诚志股份公司研究报告:甲醇制烯烃与液晶显示原材料双主业带动长期成长

诚志股份:基础化工产品和液晶显示材料生产的领先企业。诚志股份是一家以显示材料与化工、生命科技与医药、医疗技术产品和服务为主要业务,以化工原料相关贸易为补充的高科技公司。

    甲醇制烯烃行业:甲醇价格和开工率影响盈利能力,轻烯烃下游需求稳定增长。1)上游原料甲醇价格长期保持高位震荡,甲醇制烯烃装置的盈利能力增加;2)乙烯丙烯作为重要的工业原料,产能增速不及需求增速,开工率较低;下游产品丰富,聚烯烃需求带动对上游乙烯丙烯需求。

    南京诚志甲醇制烯烃项目具有技术和区位优势,拉长产业链生产精细化工品获得盈利空间,下游需求平稳增长。1)2013年9月以来,南京诚志30万吨/年MTO甲醇制烯烃装置显著的高收率、低能耗、省投资的特点展现出了来自霍韦尼尔UOP公司的MTO技术优势和惠生工程专有的MTO甲醇制烯烃分离技术的经济性;2)南京诚志地处华东地区南京化工产业园区内,采取大客户合约销售模式,且用水成本相对较低。

    传统气体产品一氧化碳、氢气形成园区效应,下游客户优质、稳定。公司的气体业务具有园区效应,通过管道运输免除了运费、仓储费、保险费,与园区客户签订长期协议,具有较好的成本优势和稳定的盈利能力。

    诚志永华长期布局液晶显示领域,产品销售稳步增长。公司是国内领先的液晶显示材料供应商,其研制和开发的混合液晶产品达800多个系列,单体液晶2000多个品种,拥有200多项国内外授权发明专利。

    盈利预测与投资建议。公司主要利润来源为子公司南京诚志和诚志永华,我们采取分部估值法。我们预计南京诚志18-20年净利润分别为11亿元、11亿元、12亿元,对应EPS分别为0.88元、0.88元、0.96元;预计诚志永华18-20年净利润分别为1.5亿元、1.5亿元、1.5亿元,对应EPS分别为0.12元、0.12元、0.12元。考虑到公司60万吨MTO新产能尚未释放,随着装置的投产和新产能的释放,我们认为公司盈利能力将有所提高。综合来看,我们给予18年南京诚志9-12倍估值区间,诚志永华34-41倍估值区间,医疗健康等板块由于处于前期布局阶段暂不参与估值,对应合理价值区间11.97-15.44元。首次覆盖,给予“中性”投资评级。

    风险提示。医疗健康等板块处于初始布局阶段,尚未产生利润贡献,后期如果没有改善,可能拖累公司利润增速;甲醇等原材料价格波动;公司新建60万吨MTO项目投产进度低于预期;下游需求不达预期。