新城控股:“1+3”战略助力业绩高增,冲刺一线龙头指日可待

销售规模高增,冲刺一线龙头。2017年,公司实现销售金额1265亿元,同比增94.4%,相较年初设定的销售目标850亿元,超额完成49%。2018上半年销售972亿元,已完成年销售目标1800亿元的54%,跻身行业前10。我们预计公司迈入一线龙头阵营指日可待。

    营收指标亮眼,盈利能力强劲。销售规模高增态势下,公司盈利能力持续强劲,2017年实现营收405亿元,同比增44.9%,归母净利润逾60亿元,同比增99.9%,近三年实现净利复合增长率22.8%高水平。

    土地储备充实,扩张步调积极。2017年公司拿地金额626亿元,新增土储122幅,总建面3393万平,新增货值2812亿元。2018上半年拿地金额279亿元,新增土储82幅,总建面2074万平,货值245.1亿元,年末有望再创新高。拿地布局合理,“1+3”战略红利溢出。公司拿地布局坚持“1+3”战略,城市上重点布局强三四线,区域上深耕长三角,并加快进驻中西部地区。受益于当前“因城施策”政策基调及棚改货币化进程,“1+3”战略红利溢出,料将进一步支撑业绩高增。

    商业版块业绩爆点,创新业务层出不穷。公司坚持“住宅+商业”双轮驱动模式,受益于当前三四线楼市看涨,公司布局此类城市的综合体项目呈业绩爆发态势,2017年占比营收超四成。同时,公司立足业务多元化,积极探索创新,品牌效应愈见强劲。

    高周转优势凸显,成本控制卓越,ROE业内领先。公司坚持高速周转战略,2017年存货周转率0.45,总资产周转率0.28,均高于行业可比龙头。高周转模式下,公司成本控制有效,2017年三费占比销售额仅3.3%,平均融资成本仅5.32%,均与行业龙头比肩。公司盈利能力强劲,叠加低成本优势,ROE水平连续几年领跑,2017年逾29%,赶超龙头万科。

    管理层实力优良,员工积极性调动充分。公司高管团队成员从业经验丰富,分工明确,各尽其长。同时,公司实行全方位、多层次的激励机制,充分调动员工积极性,股权激励计划成效明显。

    投资建议:我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为86.3亿元、125.2亿元和181.7亿元,对应EPS分别为3.82元/股、5.55元/股和8.05元/股,对应6.30倍、4.34倍和2.99倍PE。综合测算公司RNAV为37.35元,公司股价较RNAV折价31%。同时,考虑到公司发展前景看好,PE水平存在估值修复空间。首次覆盖,给予推荐评级。