青岛啤酒:可比口径收入增长明显,销售产品结构优化

可比口径下2018Q2收入增长6.6%,配合世界杯的营销费用率提高

    报告期内公司执行了新收入准则,将原计入销售费用的市场助销投入调整冲减营业收入,新准则下公司实现营业收入151.54亿元,若按可比口径计算,2018H1营业收入为158.06亿元,同比增长4.93%,2018Q2营业收入为85.54亿元,同比增长6.61%。报表中2018H1公司的毛利率为39.4%,其中2018Q2毛利率为38.71%,可比口径还原后2018H1的毛利率水平为41.9%,同比提高了2.5pct,2018Q2的毛利率水平为43.38%。报表中2018H1公司的销售费用率为17.79%,同比下降2.62pct,可比口径还原后,公司的销售费用率为21.2%,同比提高0.8pct,由于世界杯期间营销费用投放力度的加大,2018Q2的销售费用率为23.8%。

    啤酒总销量稳定,销售结构不断优化

    2018H1公司实现啤酒销量457万千升,同比增长0.9%,其中公司主品牌青岛啤酒共实现销量222万千升,同比增长4.9%,主品牌中“奥古特、鸿运当头、经典1903、纯生啤酒”等高端产品共实现销量96万千升,同比增长6.8%。

    2018Q2公司实现啤酒销量254万千升,同比增长0.6%,青岛主品牌实现销量114万千升,同比增长7.4%,其中高端产品2018Q2实现销量43万千升,同比增长6.7%。公司啤酒销量总体保持稳定,但销售结构不断优化,高端产品占比提高,崂山等低端产品销量下滑,占比降低。

    啤酒行业边际改善明显,整体利润诉求加强

    啤酒行业当下从原先的“求份额”向“求利润”转变,行业内不再进行无序的扩产和低价竞争,产能优化推动产品结构高端化是未来的发展方向,也是啤酒企业利润率提升的主要途径,青岛啤酒高端啤酒产品增速明显,在原材料上涨背景下毛利率明显改善,复星入股后有望在营销等层面推进公司的改革。

    盈利预测与估值

    预计公司2018-2020年实现营业收入268/276/287亿元,归母净利润16.08/17.60/20.55亿元,EPS为1.19/1.30/1.52亿元,对应当前PE为29/27/23倍,维持“推荐”评级。

    风险提示

    产能优化不及预期、区域市场竞争加剧、成本上行压力。