沙隆达A:收入增长仍旧强劲,一次性收益推动业绩增长

一、事件概述

    公司于8月27日晚发布2018半年度业绩报告,2018年上半年实现归母净利23.63亿元,较上年同期增长1298%;其中二季度实现3.31亿元,较上年同期增长201%。

    二、分析与判断

    公司合并报表,同时有一次性收益导致业绩大增,销售增长依旧强劲

    公司与ADAMASOLUTION于2017年7月合并报表,2017年H1业绩为合并报表前,2018年H1为合并报表后,导致公司业绩增长迅猛。同时公司在欧洲剥离部分作物保护产品而获得一次性收益15.66亿元,两个因素共振导致公司业绩大幅增长。主营业务中,公司维持较高速度增长。公司第二季度销售额同比增长9.2%,达10.23亿美元,创同期新高,连续两个季度突破10亿美元,主要推动因素包括上半年销售量同比增长6.6%以及定价环境走强。

    全球农药市场回暖,公司直接受益

    在经历了2015-2017年两年的农化市场低迷景象,2018年全球农化市场逐渐企稳复苏。原因之一是原油价格回升,提高农需产品成本及操作费用,同时拉动生物燃料的使用,推高了农产品价格。另一方面全球农药库存降低,农产品价格触底反弹,农作物种植面积的增加,农药市场整体进入新一轮景气周期。公司作为全球非专利农药的领军企业,将直接受益于农药景气周期。

    公司与ADAMA合并后进行产业链整合,有效保障公司未来业绩增长

    公司与ADAMA合并后将成为了整合全球-中国一体化价值链的企业。通过对原有供应链线路的优化,充分利用中国作为全球最大的原药基地的优势,以荆州为运营中心,南京为研发中心,淮安为制剂中心,将原有“中国生产-以色列包装-分销”路径,优化为直接由中国采购、生产、包装并分销直运到各地。优化运营,提升自给率,节约成本的同时,提升了供应链的灵活性和效率。实现了端到端的价值链整合。借助ADAMA在全球广泛覆盖的销售网络,公司在全球化战略中,优势愈加完善。公司募集15.6亿人民币投入淮安农药制剂项目、ADAMA产品开发和注册登记项目、固定资产投资项目以及支付中介费用,而产品开发和注册登记项目主要集中于高毛利产品,将有效保障公司未来业绩增长。

    三、盈利预测与投资建议

    我们看好公司“立足中国,联通世界”的战略,打造农药产业链一体化,预计公司2018~2020年EPS分别为1.04、0.81和0.86,对应当前PE分别为13.4X、17.2X和16.2X,当前申万化工行业动态PE为20倍左右,维持“谨慎推荐”评级。

    四、风险提示:

    农药行业复苏不及预期,模型及他推算过程有一定局限性。