裕同科技2018年中报点评:原材料上涨致利润承压,多元化布局稳步推进

客户拓展卓有成效,“大包装”布局稳步进行:公司在巩固3C稳定国际大客户的同时,积极优化客户结构,开拓发展迅猛的国产智能手机业务如OPPO、VIVO、小米等。酒包方面,已经具备较大规模,2018年通过与江苏省江苏金之彩合资成立子公司,就近服务大客户,将使酒包业务更上一个台阶,未来的酒包业务前景向好。烟包方面,2018年完成了对武汉艾特的控股收购,烟包领域也开始发力。化妆品、奢侈品等“大健康”方面,新客户亚马逊、哈曼、google开始上量,施华洛世奇、小罐茶等新客户推进效果明显。环保纸塑造方面,投建宜宾环保纸塑项目,产品应用于餐饮、食品、消费类电子、酒等行业,主要产品为餐盒和纸托,补充公司生产线。

    原材料成本持续上涨,各业务毛利率承压:18年H1毛利率为24.59%,同比下降6.6pct,其中18年Q2毛利率为24.01%,较18年Q1环比下降1.18pct,较17年Q2下降7.15pct。变动系原材料价格上涨、人工成本上升导致。公司主要原材料瓦楞纸、白板纸、铜版纸、双胶纸价格同期比去年上涨25%、15%、14%、20%。同时,18年H1销售费用和管理费用分别为1.53亿元和3.47亿元,分别同比增加24.99%和23.94%;销售费用率上升0.06pct至4.66%,其中Q2销售费用率较Q1下降0.46pct,较17年Q2下降0.16pct。;管理费用率上升0.04pct至10.57%。公允价值变动净收益和投资净收益分别由0.01亿元/0.05亿元下降/上升至-0.35亿元/0.84亿元,变动幅度大,系公司开展远期结售汇到业务汇率变化/购买保本理财产品及收购艾特取得收益的影响。18年H1净利率为8.49%,较17H1下降3.24pct。公司现金流状况良好,18年H1经营活动产生的现金流量净额为7.96亿元。

    员工持股+高管增持,彰显发展信心。公司第一期员工持股计划和高管增持计划均已完成。员工持股计划合计成交金额4.76亿元,总股本占比2.49%,深度绑定员工利益,增添企业活力。公司高管增持计划合计增持54.5万股,共计2260万元,彰显公司发展信心。

    业务多元&客户拓展&产能升级,内生外延拉动业绩增长:公司持续推进产业链建设、持续开发多元客户、通过内延和拉动的方式布局业务多元化,打造智能工厂,研发新型纸盒、纸箱,看好未来公司新布局放量。我们预计公司2018-2020年净利润分别为9.38、11.53、14.38亿元,对应当前市值PE分别为20.8、16.9、13.6倍,首次覆盖,给予“推荐”评级。

    风险提示:宏观下行消费不振,原材料价格大幅上涨,包装行业格局发生重大变化