欧普照明2018年中报点评:以灯具为中心辐射性拓展业务,渠道建设量质并举

以灯具为核心围绕家装进行业务拓展,渠道建设量质并举:受地产调控因素影响,2018Q1、Q2营收增速较2017同期均有所放缓。公司主要业务包括家居照明灯具、商业照明灯具、光源、照明控制及其他产品,新开展集成整装业务以提供整体空间解决方案,同时在线上渠道公司持续布局泛家居建材品类,由灯具逐步拓展至浴霸电器、卫浴等,以提供一站式购物的体验,同时健全服务体制,新业务到家服务平台的使用覆盖率在重点城市均超过90%。渠道端:1)增加数量提升覆盖率。2018H1公司新增一批专卖店及流通网点覆盖空白区域,提升渠道覆盖率。在既有渠道的基础上,公司与多家全国连锁家居建材市场形成战略合作,专卖店相继进驻红星美凯龙和居然之家,公司将智能化产品融入华为官方线上、线下商城渠道,进一步挖掘零售业态的市场空间。2)提升线上线下渠道运营效率。培育经销商从“坐商”向“行商”的能力转型,持续完善门店运营的标准化,线上优化产品结构,提升中高端产品比重。

    期间费用管控良好,净利率实现逆势增长:2018H1毛利率水平37.45%,同比下降3.58pct;2018Q2毛利率37.2%,同比下降3.59pct,环比下降0.58pct,毛利率下降主要系成本端原材料价格上涨及市场竞争因素。公司积极管控费用,2018H1销售费用率实现大幅下降。2018H1期间费用率27.64%,同比下降3.3pct;销售费用率21.13%,同比下降3.55pct;管理费用率6.45%,同比增长0.23pct;财务费用率0.06%,同比增长0.02pct,主要系汇兑损失增加所致。二季度费用率下降更为明显,2018Q2期间费用率23.44%,同比下降3.95pct,环比下降10pct;销售费用率17.93%,同比下降4.34pct,环比下降7.61pct;管理费用率6.28%,同比增长1.24pct,环比下降0.41pct;财务费用率-0.77%,同比下降0.85pct,环比下降1.97pct。受益于公司对期间费用的良好管控,净利率实现一定幅度增长。2018H1净利率水平10.15%,同比增长1.55pct;2018Q2净利率14.07%,同比增长2.5pct,环比增长9.34pct。

    公司延续品牌、产品研发端强大优势,积极拓展业务范围、大力进行线上线下渠道建设:我们预计2018-2020年净利润分别为9.09、11.90、15.32亿元,对应当前市值PE分别为19.1、14.6、11.3倍,看好公司产品端、渠道端及费用控制优势,首次覆盖,给予“推荐”评级。

    风险提示:新业务拓展、渠道建设不及预期,行业格局发生重大变化