新钢股份重大事项点评:三季度利润有望继续攀升,估值较低提供向上弹性

类别:公司研究 机构:华创证券有限责任公司 研究员:任志强,严鹏 日期:2018-09-12

环保压力较小,产量释放仍有空间。目前京津冀“2+26”城市、汾渭平原11市以及长江四省市都已经被划为重点区域,重点区域的产能占到了全国钢铁产能的60%以上。公司位于江西省,环保压力较小,产能可以充分释放,产量基本在单季210万吨左右,去年冬季限产期间通过添加废钢一度达到了226万吨。因此,在当前价格处于高位的情况下,公司的产量释放仍有空间。

    焦炭自给率较高,钢焦一体盈利高位。公司入炉焦比约为45%,即840万吨的钢材大约需要340万吨的焦炭。2017年,公司生产焦炭240万吨左右,外购焦炭140万吨左右,焦炭自给率达到了63%,在上市钢企中处于较高的位置。进入三季度以来,焦炭主产地山西的限产不断加剧,焦炭的价格和盈利不断推高。主产地和消费地的焦炭都已经在短时间内完成了累计400元的涨价,焦炭Q3平均利润达到400元/吨,环比Q2增加了200左右,后续焦炭环保压力有增无减,预计仍将强势运行,公司相较于外采焦炭的企业吨钢的成本可降低200元左右,优势非常明显。

    降本增效稳步推进,成果不菲。公司在2017年上半年提出了“10532”工程,即“通过继续深化改革,优化人力资源配置,做大非钢反哺主业,实现吨钢人工降本100元;通过推进品牌建设,调优品种结构,实现吨钢创效50元;通过技术指标赶超、工序降本降耗,实现吨钢工序降本30元;通过做大金融板块,资金高效周转,实现吨钢财务成本降20元。确保到2018年底,企业吨钢降本增效200元"。目标提出后,公司稳步推进,2018H1吨钢财务费用从53元/吨下降至20元/吨,年底余热发电项目投入后,吨钢创效50元的目标也将完成,降本增效稳步推进。

    货币资金充足,资产负债率低,现金分红能力强。公司2018Q1每股货币现金就已经达到了2.18元,仅略低于本钢板材和方大特钢,在行业中名列第三,Q2则进一步达到了2.7元/股,货币资金十分充裕。此外,公司的资产负债率仅为55%,同样低于处于行业较低的位置,已经达到了中钢协要求的60%以下的标准,没有进一步降低杠杆的需求。Q2公司的每股未分配利润也已经达到了1.84元/股,即使保守估计三四季度对每股未分配利润的贡献与二季度一致,则年底每股未分配利润也已经达到2.47元/股,具备极强的分红能力。

    Q3业绩预测:进入三季度以来,钢铁和焦炭价格持续上涨。将公司Q3的业绩贡献分为焦炭和钢铁两部分,即计算钢铁部分的盈利时假设焦炭全部外采。根据当前市场状况,预计焦炭部分吨钢毛利提升250元左右,共增加毛利1.5亿。钢铁部分公司板材占比较高,预计Q3的吨钢毛利弹性弱于长材企业,吨钢毛利预计增加50元左右,共增加毛利1亿。则Q3公司的归母净利润则预期可达到近15亿

    投资建议和盈利预测:我们预计公司2018-2020年营业收入可达到624.59/687.05/755.75亿元;归母净利为54.21/54.62/57.21亿元;对应的EPS为1.70/1.71/1.79元;对应PE为4/4/4,公司三季度盈利有望继续提升,维持“强推”评级。

    风险因素:旺季需求不及预期;环保限产执行力度不及预期

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