巨化股份中报点评:制冷剂盈利稳定,甲烷氯化物异军突起

类别:公司研究 机构:联讯证券股份有限公司 研究员:于庭泽 日期:2018-09-12

事件

    公司发布半年报,报告期内实现营业收入80.8亿,同比+24%;实现归母净利润10.6亿,同比+101%,符合前期业绩快报。

    点评

    1、公司单季盈利创近年新高得益于制冷剂及甲烷氯化物盈利能力持续提升

    公司Q2实现利润6.3亿,环比+47.5%,创近年盈利新高,主要原因是制冷剂以及甲烷氯化物板块盈利能力持续提升。从经营数据看,上半年制冷剂实现收入24.24亿元,占营收比例38.9%,仍为公司第一大业务板块(剔除贸易)。Q2是制冷剂传统旺季,公司制冷剂Q2实现销量5.4万吨,环比增长5%,公司开工率饱满,基本实现满负荷生产,Q2制冷剂成交均价23451元/吨,环比增长4%;从原材料价格看,主要原材料萤石和无水氢氟酸二季度均价分别为2002元和8859元/吨,环比回落12%和27%,价差扩大下制冷剂业务毛利率提升,带动公司业绩环比大幅提升。此外,受环保以及检修影响,上半年甲烷氯化物异军突起,价格持续上涨,年初至今三氯甲烷价格上涨80%,二氯甲烷上涨40%,公司甲烷氯化物年产量65万吨左右,约一半外销,同样直接受益于产品价格上涨。

    2、非制冷剂板块经营持续改善,公司抗周期波动属性显著提升

    我们一直强调公司非制冷剂业务经营改善同样值得关注。报告期内己内酰胺均价15812元/吨,烧碱折百均价3620元/吨,均高位保持稳定;此外PVDC受益竞争对手退出量价齐升同样值得关注;我们认为今年公司非制冷剂板块有望占据整体利润的半壁江山,公司抗周期波动属性显著提升。

    3、公司处于历史估值底部,长周期看好公司多元化产品布局对未来稳定成长的持续支撑

    公司制冷剂业务历经六年去产能,当前供需格局已经得到显著改善,行业集中度很高(如R134a国内top3全球份额超过60%)。我们认为当前时点在周期产品普遍轮动背景下,经历充分调整并踏上新平台的制冷剂可谓守得云开见月明,值得重新走进投资者视野。此外公司甲烷氯化物板块强势崛起,非制冷剂业务业绩持续释放,募投项目陆续达产,与大基金合资的电子化学品板块有望持续带来投资收益,公司周期属性正逐步弱化。当前公司动态估值处于历史底部,长周期看好公司多元化产品布局对未来稳定成长的持续支撑,预计18/19年净利润16.8亿/19.2亿,eps0.61/0.70元,对应当前股价12.2倍/10.8倍,维持强烈推荐。

    风险提示:需求不达预期,原材料价格波动

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