外运发展:扣非净利润高增长,期待合并整合物流资源

公司2018H1营业收入32.8亿,同增25.6%;归母净利润6.4亿,同增0.3%;基本每股收益0.70元;归母扣非净利润6.4亿,同比增长42.0%。

    经营分析

    电商、专业物流高速增长,货代业务营收下滑:本期公司营收维持高速增长,主要来自于电商和专业物流板块,营收分别同增94.4%、36.3%,占比总营收分别达到36%和20%,相比去年同期提升13pct和2pct。电商物流进一步整合出口业务资源,出口电商业务快速增长;专业物流增长来自于TFT行业、海外工程、通讯电子和半导体行业的新增客户。货代板块公司加强直客销售,削减毛利较低的代理货业务,营收同降5.7%。由于高毛利的电商、专业物流以及直客货代业务占比提升,公司2018H1毛利率9.2%,同增1.2pct,毛利增加0.94亿,同增45.2%。

    权益投资收益减少拉低业绩增速:2017H1公司出售国航、东航和京东方部分股票,获得2.3亿投资收益,本期仅为280万,使得本期业绩增速放缓。但是对联营及合营企业的投资收益为5.6亿,同增29.3%,与毛利增长一起带动扣非业绩高增长。投资收益主要由中外运敦豪贡献,净利润11.0亿,或来自于国际快递业务高增长,2018H1全国快递行业国际业务量同增43%。

    国资委批复换股合并,招商局强势整合物流资源:中国外运以换股方式吸收合并外运发展已获国资委批复。这是公司实际控制人招商局集团对于旗下物流资源的强势整合。招商局集团目前通过中外运长航和中国外运,共持有外运发展约40%股份。中国外运是世界领先的综合物流服务商,其空运业务原先由外运发展独立运营,合并后,将实现海运、空运、陆运物流资源全面整合,并可以在A+H股市场开展资本运作,为公司业务开展提供支持。

    投资建议

    合并后,按照2017年业绩计算,中国外运净利润28.3亿,换股价格对应PE14倍。公司积极发展电商和专业物流业务,与大型电商平台合作,放量持续;物流是招商局集团未来业务发展基础支柱,物流资源整合以及合并后协同效应值得期待。不考虑收购合并,公司2018-20年EPS预计为1.47/1.62/1.76元,对应PE为14/12/11倍。维持“买入”评级。

    风险提示

    国际贸易形势恶化,国企改革不达预期,跨境电商政策变化,汇率波动等。