劲嘉股份2018年中报点评:业绩符合预期,烟标收入迎来复苏,大包装业务拓展卓有成效,大健康布局持续展开

把握卷烟行业回暖和结构调整机遇,烟标收入迎来转折点。1)在2016年去库存导致的整体产供销下滑后,2017年卷烟销售收入和工商税利迎来恢复性增长,2018H1销售收入增速再度提升,同比增长7.0%,烟草行业工业总产值同比增长11.7%。同时,2017年卷烟去库存取得成效,2018H1卷烟产量回暖,同比增长4.5%。2)高端烟占比提升、细只烟、爆珠烟等创新产品增长强劲的行业结构调整持续进行中。3)公司积极顺应行业发展趋势,2018H1烟标收入迎来提速发展,实现营收12.57亿元,同比增长8.2%,较2017H1增加3.4pct。

    践行大包装战略,营收增长强劲,前景广阔。1)酒标业务蒸蒸日上。公司持续提高对洋河、五粮液等知名白酒企业的酒包装供给。同时,通过股权并购和增资的方式打入茅台产业链,与茅台技开司达成战略合作,享优质客户发展红利。2)在电子产品包装方面已成功开拓VIVO、魅族等知名品牌客户,还围绕医药包装、日化类产品包装等进行扩充。3)非公开募集资金16.5亿元用于包装生产的智能化升级、生产技术及生产能力的提升及扩张等,为包装业务拓展保驾护航。4)2018H1彩盒业务实现营收1.86亿元,同比增长65.6%,增速亮眼。

    新型烟草布局持续推进,大健康业务有望成为另一增长引擎。1)与复星瑞哲设立合资公司,在新型烟草领域进行投资并购等合作。2)联手前海创新基金、小米生态链企业北京米物设立合资公司,将在新型烟草领域积极探索、拓展业务。3)健康科技方面,在复星集团加持下,健康科技领域的投资有望加速落地。

    18H1毛利率平稳、净利率同比小幅上行。18H1毛利率为44.04%,同比下降0.7pct。18H1公司销售费用率同比上升0.4pct至3.28%,管理费用率下降0.2pct至11.67%,受利息支出减少以及银行保本理财收益增加影响,财务费用同比下滑1.7pct至-1.2%。受益于财务费用率下降、资产减值损失减少(坏账和存货跌价损失均明显减少)以及投资净收益(按权益法对合营企业确认的长期股权投资收益)增加,18H1净利率为26.38%,较17H1上涨1.8pct。

    烟标主业迎复苏,大包装、大健康渐次展开。公司持续做大做强大包装和大健康两大新业务,形成“烟标+智能包装+大健康”并驾齐驱的局面。我们看好公司烟标业务受益于卷烟行业回暖迎来营收拐点,同时大包装、大健康业务的发展潜力,我们预计公司2018-2020年净利润分别为7.24、8.73、10.38亿元,对应当前市值PE分别为15.8、13.1、11.0倍,首次覆盖,给予“强推”评级。

    风险提示:烟草产业政策风险,产能扩张、市场拓展不达预期