中航沈飞:上半年收入快速增长,均衡交付效果显著

2018上半年营业收入62.57亿元,同比增长519%;归母净利润9974.74万元,去年同期为-4.18亿元。

    核心观点:

    营业收入增长519%,归母净利润实现扭亏为盈。上半年公司营业收入62.57亿元,同比增长519%;毛利率8.04%,同比增长2.55pct。归母净利润9974.74万元,去年同期为-4.18亿元。利润增长主要来源于毛利的增长和期间费用的下降,其中期间费用2.82亿元,同比下降29%。

    均衡交付推进效果显著,保障全年装备交付稳定增长。公司半年报应收账款19.91亿元,相比年初增长13.4%;存货92.27亿元,相比年初增长16.5%;预收款项67.62亿元,相比年初下降38.9%。受益于均衡交付的推进,2018年各季度产品交付节点同比前移,预计全年装备交付稳健增长。

    此外,公司上半年毛利率同比增长2.55pct,表明高价值量产品交付占比明显提升。

    拟实施股权激励计划,有望成为首家实施激励的核心军品总装企业。2018年5月15日,公司发布限制性股票激励计划,首次股权激励的各期解锁条件之一为净利润复合增速不低于10%、10.5%、11%。公司将成为首家实施激励的核心军品总装企业,有助于将股东利益、公司利益和经营者个人利益结合在一起,提高公司的经营管理水平。

    盈利预测与投资建议:公司主要产品有望在近几年加速交付,驱动业绩增长。我们预计公司18-20年归母净利润为7.87/8.84/10.10亿元,对应EPS为0.56/0.63/0.72元,对应当前股价的PE 为65/58/51倍。公司有望成为首家进行股权激励的主机厂,充分调动生产积极性。考虑到核心军品总装企业的稀缺性,以及公司业绩的持续增长,维持公司“买入”评级。

    风险提示:军品采购与交付具有不确定性;改型与量产存在不确定性;毛利率变化反应报告期内产品结构,与全年相比或存在不一致现象。