TCL集团公司半年报:面板周期下行影响收入,盈利能力继续改善

类别:公司研究 机构:海通证券股份有限公司 研究员:陈子仪,李阳 日期:2018-09-12

公司发布2018年半年报。2018年上半年实现营业总收入525.82亿元,同比增长0.55%,归母净利润15.86亿元,同比增长53.40%。其中Q2单季度实现营业总收入269.18亿元,同比增长0.18%,归母净利润8.55亿元,同比增长45.92%。

    收入略增,三费继续改善,最终盈利能力上提。公司归母净利润增幅远高于收入增幅,主要因(1)收入端:华星光电受面板价格下行影响,收入同比降低;TCL通讯业务规模继续收缩。(2)利润端:TCL电子重点客户和渠道拓展成效显著,业绩快速增长;TCL通讯提效降本大幅减亏;公司整体持续提高经营效益,整体经营费用率下降:18H1受面板价格下行影响,公司整体毛利率下滑2.68pct至18.3%,同时经营费用率均有所下降,销售费用率下降0.37pct至8.46%,管理费用率下降0.04pct至7.44%;财务费用率下降0.71pct至0.84%,最终净利率提升1.04pct至3.02%。

    华星光电T1/T2投片量继续增长,面板价格下行致盈利能力受影响。报告期内华星光电t1与t2产线投片量174.96万片,同比增长7.49%,继续保持满产满销。面板价格下行周期影响下,华星收入及盈利能力受大幅影响。报告期内,华星实现销售收入121.4亿元,同比-10.3%;实现息税折旧摊销前利润41.13亿元,同比-24.9%。报告期内各条新建产线进展顺利,未来T6及T4等产线的陆续点亮,预计将进一步提升华星生产加工能力及行业竞争力。

    电视业务表现出色,通讯业务同比大幅减亏,家电业务收入稳健增长。上半年TCL电子业务表现靓丽,18H1集团电视产品销量1351万台,同比增长37.8%,其中占比达47%的海外市场销量同比增长44.4%。报告期内TCL电子实现收入171.5亿元,同比增长14.2%;实现归母净利润4.68亿元,同比增长237.5%。TCL通讯报告期内业务规模仍在缩减,但在组织架构调整和业务重组的持续推进下降本增效,上半年大幅减亏。家电业务维持稳健增长,据产业在线数据,上半年空调、冰箱、洗衣机分别出货618万台(+17.1%)、98万台(+13.2%)及94万台(+8.6%),家电业务整体报告期内实现销售收入106.3亿元,同比增长15.2%。

    盈利预测与投资建议。公司继续推进业务架构调整,聚焦面板剥离非核心业务。18年基本面情况继续向好,估值层面上得益于业务框架逐步清晰,我们认为亦有向纯面板标的估值切换的态势。我们预计公司18-20年EPS为0.28、0.35以及0.45元,参考行业平均估值,给予公司18年14x-16xPE估值,对应2018年PEG为0.42-0.48,对应合理价值区间3.92元-4.48元,给予“优于大市”评级。

    风险提示。架构整合进程受阻,下游需求不济。

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盈利预测

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