中国建筑公司半年报:净利润增速略低于预期,下半年有望改善

房建业务占比提升,基建和房地产占比下降,境内营收增速快于境外。18H1营收为5889亿元,同比增长12.1%,分业务看,房建营收为3750.0亿元,同比增长14.1%,占比为63.68%,较2017年提升4.38个pp;基建营收为1263.2亿元,同比增长30.2%,占比为21.45%,较2017年略降0.45个pp;房地产开发投资营收833.9亿元,同比下降10%,占比为14.16%,较2017年下降2.84个pp;勘察设计营收38.4亿元,同比增长19.4%,占比为0.65%,较2017年下降0.12个pp。分季度看,Q2营收同比增长9.76%,较Q1增速下降5.29个pp,Q2归母净利润同比增长0.35%,较Q1增速下降14.63个pp。分区域看,境外营收为388.66亿元,同比增长4.5%,占比为6.6%,较2017年下降1.46个pp;境内营收为5500.61亿元,同比增长12.69%,占比为93.4%,较2017年提升1.46个pp。根据2017年报,公司18 年营收目标超1.1 万亿元,较17 年增长超4%,18H1完成比例超50%。

    业绩增速低于营收,投资收益影响较大,经营现金流出增加。18H1归母净利润为191.4亿元,同比增长6.1%,扣非后归母净利润为188.6亿元,同比增长6.5%,其中18H1毛利率为10.5%,同比提升0.09个pp,由于18H1管理费用剔除掉研发费用(17H1包含研发费用),如果加上研发费用,期间费用率较17H1略高0.13个pp;投资收益受合并子公司影响,较17H1减少12.08亿元(此也使得少数股东权益增长13.35%);所得税增加10.71亿元,所得税费用率提升约1个pp至23.91%,导致净利率略降0.17个pp至4.68%。现金流方面,经营性现金流净额为-616.08亿元,较17H1净流出增加28.81亿元,收现比提升7.28个pp至95.42%,付现比提升14.63个pp至97.32%,我们认为现金流大量流出,主要因为拿地支出、工程款支付增加。公司由于PPP项目的落地,长期应收款、长期股权投资、长期借款均增加较多。

    基建及海外新签订单下降,超50%PPP项目在施工。18H1新签订单为12140亿元,同比增长1.5%,其中房建订单8708亿元,同比增长5.8%,基建订单3372亿元,同比下降8.0%,设计勘察订单60亿元,同比增长13.2%。分地区看,境内新签建筑业务订单11667亿元,同比增长7.7%,境外新签建筑业务订单473亿元,同比下降57.7%,主要因为多个重大项目落地速度慢于预期及17H1基数高等。根据2017年报显示,2018 年新签合同目标额超2.6 万亿元,同增超16%,18H1完成不到50%。截至18H1,累计获取PPP项目424个,计划权益投资额6151亿元,目前在施PPP项目216个,计划权益投资额3164亿元,累计完成投资额839亿元。

    盈利预测与评级。我们预计公司18-19年EPS分别为0.89和1.00元,作为行业龙头,受益建筑和地产行业集中度提升大趋势,业绩稳定性好,给予18年8-10倍市盈率,合理价值区间7.12-8.90元,维持“优于大市”评级。

    风险提示。回款风险,并购整合风险,海外政治风险。