中国铁建:盈利能力稳步提升,基建补短板利好铁建龙头
业绩增速超预期,盈利能力稳步提升
公司2018H1 实现营业收入3089.81 亿元,同比增长6.93%,归母净利润80.09 亿元,同比增长22.78%,扣非净利润71.44 亿元,同比增长18.04%,业绩增速超预期。利润的增长主要源于毛利率的提升以及资产减值损失同比减少3.0 亿。公司2018H1 毛利率和净利率分别为9.70%/2.59%,同比分别提升0.86pct/0.33pct。分业务方面,工程承包/ 勘察设计咨询/ 工业制造/ 房地产开发/ 其他业务毛利率分别变动+0.5/+2.6/-3.5/+3.5/+1.2pct,除工业制造外,其他各项业务毛利率均有所提升。公司2018H1 期间费用率为3.88%,较去年同期提升0.29pct,其中,销售/管理/财务费用率分别为0.64%/2.56%/0.68%。公司2018H1 经营性现金流量净流出459 亿元,同比增加净流出201 亿元,主要为购买商品、接受劳务支付的现金大幅增加所致。截止2018年上半年末,公司资产负债率为77.8%,较17 年末降低0.5pct,近几年资产负债率年均降低1 个百分点,2020 年有望降低至75%,为后续资本运作提供充足空间。
18H1 铁路建设订单同增46%,在手订单充足保障业绩稳增
根据公司经营数据公告,公司18H1 新签合同额为6090.3 亿元,同比增长10.4%,订单持续高增。公司预计18 年新签合同额15100 亿元,同比持平,目前已完成全年任务的40.3%,下半年为传统招标高峰期,公司将获取更多订单。工程承包/非工程承包新签合同额分别为4969.08/1128.22 亿元,分别占新签合同总额的81.59%/18.41%,同比分别增长9.27%/15.64%,新签工程承包项目中,铁路建设/公路建设/其他分别新签订单827.3/1156.0/2985.8 亿,同比分别变动+45.7%/-15.4%/+14.3%。其中,铁路建设业务增长最快,原因系海外铁路经营成绩突出,未来有望凭借积极财政政策继续高速增长。而公路新签合同额有所下降是受投融资市场政策调整的影响。分区域来看,上半年境内新签订单金额占比88.7%,同比+6.6%,境外订单占比11.3%,同比+52.7%。根据公司公告,6 月底以来公司累计公布5 个重大项目中标公告,涉及公路、城轨等,下半年订单有望进一步增加。截止18 年上半年末,公司在手合同额为2.61 万亿元,同比+27.3%,在手订单收入比为3.84,高订单收入比保证公司未来业绩持续增长。
铁路为基建补短板重点领域,公司作为铁建行业龙头有望受益
根据“十三五”发展规划,到2020 年,铁路/高铁营业里程分别达到15/3 万公里,目前仅12.7/2.5 万公里,其中新疆/内蒙古/甘肃/云南等地区“十三五”期间计划新增铁路运营里程超2000 公里,分别达4121/3000/2955/2000 公里。总体来说,目前铁路建设仍存在巨大投资空间,是国家下半年基建补短板的重点领域。7 月23 日国务院常务委员会要求积极财政政策要更加积极,稳健的货币政策要松紧适度;央行管控信用收缩风险,融资平台放松降低地方债务风险。同时要求加快1.35 万亿地方专项债券发行和使用进度,上半年基建投资仅增长7.3%,预计下半年基建投资增速有望触底回升。另外,近期召开国务院西部地区开发领导小组会议,要求抓紧推进一批西部急需、符合国家规划的重大工程建设,加快开工建设川藏铁路、渝昆铁路等大通道。中国铁建作为铁路建设板块的龙头公司,将显著受益于行业景气度的提高。
盈利预测与投资评级
盈利预测基本假设如下:(1)营业收入:公司18H1 新签订单6090.3 亿元,同比增长10.4%,在手订单收入比为3.52,未来收入有望保持平稳增长态势;(2)毛利率:多元化业务促进公司毛利率小幅上升并保持稳定,未来毛利率预计将小幅提升;(3)期间费用率:公司18H1 费用率3.88%,期间费用率基本维持稳定。近期高层视察川藏铁路,公司作为行业龙头将受益于板块景气度的提升。公司18H1 铁路新签订单大幅增长,在手订单收入比为未来业绩提供保障。与八大建筑央企相比,公司PB 最低,低估值极具投资吸引力,在行业景气度和国企改革预期提升的情况下有望逐步修复。我们预计2018-2020 公司归母净利润分别为193.3/223.2/253.1 亿元,对应EPS 分别为1.42/1.64/1.86 元,按最新收盘价计算18 年对应PE 为7.3 倍,目前PB 仅0.93 倍,为建筑央企中最低,维持“买入”评级。
风险提示:项目回款不及预期、多元化业务进展不及预期、海外经营风险、汇率风险、固定资产投资增速下滑等。