中国交建公司半年报:业绩稳定增长,充分受益于国内基建边际宽松

类别:公司研究 机构:海通证券股份有限公司 研究员:杜市伟,张欣劼 日期:2018-09-12

营收稳定增长,国内收入增速快于海外业务。公司18H1营收为2083.79亿元,同增9.61%;归母净利润为81.75亿元,同增8.45%;扣非后归母净利润75.12亿元,同增12.81%。从收入结构来看,基建建设业务为1838.99亿元,同增16.65%,占比提升至88.25%;疏浚业务153.53亿元,同增4.22%,占比稳定在7%左右;基建设计业务收入为108.96亿元,同增8.78%,占比略有下降至5.23%。此外,国内收入增长较快,同增11.05%,占收入比例提升至79.33%;海外收入同增4.43%。

    盈利水平基本稳定,收款下降导致经营现金流有所恶化。公司毛利率13.87%,同增0.10个pct,其中基建建设业务毛利率上升0.46个pct,但基建设计、疏浚等业务毛利率均有下降。期间费用率5.87%,同比下降2.12个pct。其中,财务费用率1.90%,同比下降0.07个pct;管理费用率3.75%(今年研发费用单独列出,不计入管理费用),同降0.08个pct。值得注意的是,研发费用为47.7亿元,同增27.41%。上半年资产减值损失及信用减值损失合计15.08亿元,同增18.27%,主要是应收账款及已完工未结算计提减值增加。综上,公司整体净利率下降0.04个pct至3.92%。18H1振华重工不再纳入合并报表,而17H1纳入合并报表(未追溯重列)。若扣除振华重工影响后,18H1持续经营净利润为86.22亿元,增长11.38%。公司经营性现金流净额-330.45亿元,较17H1的-20.87亿元大幅下降,主要是收款恶化(18H1收现比84.55%,同降20.6个pct)。

    整体新签订单较为平稳,PPP投资类订单占国内订单20%,海外订单下滑。公司18H1新签合同额4287.68亿元,同增1.68%。新签合同结构中,基建为3814.83亿元,同增1.36%,其中港口、道路与桥梁、铁路建设、市政与环保等工程、海外工程的占比分别为3.71%、40.94%、1.56%、22.77%、31.02%。基建设计新签236.47亿元,同增47.57%。疏浚业务新签200.12亿元,同降23.45%。分地区来看,国内新签合同3071.97亿元,同增5.57%,其中PPP投资类占21.08%;海外新签合同1215.71亿元同降13.32%,海外订单占比为28%。(注:17、18年订单数据均已剔除振华重工影响)

    盈利预测及估值。我们预计公司18-19年EPS分别为1.41元和1.56,考虑到1)公司作为国内基建龙头,受益于国内基建宽松预期及海外业务持续扩张;2)有望受益国改、一带一路政策持续推进,给予2018年11-13倍PE,对应合理价值区间15.51-18.33元,维持“优于大市”评级。

    风险提示。回款风险,并购整合风险,海外政治风险。

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