欧派家居:大家居扬帆起航

事件:公司发布2018半年报,2018H1公司实现营收48.45亿元,同比增长25.05%;实现归母净利润5.5亿元,同比增长32.83%,实现扣非归母净利润5.14亿元,同比增长36.64%,业绩整体符合预期。

    收入增速略微放缓,盈利增长稳定。公司Q2单季度实现营收29.39亿元,同比增长21.15%(Q1为31.58%),收入环比略有放缓,主要是受到房地产销售回落以及行业竞争加剧的影响;实现归母净利润4.76亿元,同比增长32.89%(Q1为32.48%);实现扣非后归母净利润4.52亿元,同比增长40.2%(Q1仅为15.5%)。

    毛利率提升带动业绩环比持平,股权激励费用摊销短期拉高期间费用。公司上半年毛利率为37.23%(Q1/Q2分别为33.91%/39.38%),同比提升3.11个百分点,我们判断主要是因为公司提价以及规模效应提升所致。公司18年上半年整体期间费用率为23.55%(去年同期为22.03%),其中销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为11.65%/11.94%/-0.04%(去年同期为12.26%/9.9%/-0.13%),管理费用率提升2个百分点,主要是随着规模扩张带来办公费用及研发费用等增加,其中,限制性股票激励费用摊销影响2956万元;而财务费用的变化主要是由于汇兑带来的,本期汇兑损益为557万元(去年同期为32万元)。

    厨柜业务增长环比提速,核心品类毛利率均提升。公司上半年厨柜业务实现收入25.2亿元,同比增长15.47%(Q1/Q2分别为12.37%/17.59%),毛利率为39.97%,同比提升4.88pct.,厨柜(含厨衣综合)上半年净新开门店58家;公司上半年衣柜业务实现收入16.61亿元,同比增长35.04%(Q1/Q2分别为56.91%/23.59%),毛利率为38.04%,同比提升1.89pct.,独立衣柜上半年净新开门店143家;公司上半年卫浴业务实现收入1.83亿元,同比增长51.19%(Q1/Q2分别为113.8%/27.87%),毛利率为23.82%,同比提升14.62pct.,上半年净关门店40家;公司上半年木门业务实现收入1.57亿元,同比增长57.62%(Q1/Q2分别为120.58%/31.89%),毛利率为20.34%,同比提升11.92pct.,上半年净新开门店105家。我们认为,虽然目前木门、卫浴、欧铂尼占比较小,随着融合店以及整装大家居推出,这些将在明后年逐步发力。

    信息化助力,传统大家居模式升级,大家居扬帆起航。公司根据不同城市经销商情况,推出整装大家居、微型大家居、橱衣融合店、衣木融合店等大家居综合形式,目前公司整装大家居开业21家,第二批40多家店的筹备工作也在有序推进。公司微型大家居在8个城市已经开始试点。此外,衣木融合店已开业和即将开业的有200余家,橱衣融合店试点10余家,橱卫融合店筹备试点5家。在信息化方面,公司加快信息化一键式打通,目前已经实现厨柜和衣柜单品类的全流程一键通,下一步将在多品类共用同一软件方面实现第二个打通。

    投资建议:我们预估公司2018-20年实现销售收入121.86、148.87、181.62亿元,同比增长25.51%、22.16%、22%,实现归属于母公司净利润17.01、22.47、28.21亿元,同比增长30.87%、32.08%、25.51%,EPS为4.05、5.35、6.71元,对应P/E为24X、18X、14X,维持“买入”评级。

    风险提示:地产景气程度下滑风险、原材料价格上涨风险、行业竞争加剧,导致行业平均利润率出现下降带来的盈利风险