宁波银行:存款表现优秀,资产调整顺应利率周期

存款表现显著好于同业。公司上半年存款平均余额同比增13.66%,明显优于银行业存款余额同比增速8.5%。增长主力仍是对公定期存款,约占贡献增量的60%,新增存款中高成本结构性存款或占相当的比例。对公活期与对私各类存款均有一定的增长,公司存款表现还是明显的好于其他中小型银行。存款综合成本率较去年仅增长5BPs,不仅远远好于股份制银行,也大幅好于南京银行等城商行。公司深入市场化耕耘有利于负债端的稳定性。

    息差惯性下滑,资产结构调整顺应利率周期。负债端成本的上升拉低了公司净息差至1.81%,较2017年下滑了13个BP。公司存款稳定性行业领先,占公司负债30%以上的同业负债(含同业存单)成本率大幅上升40-50BPs,拖累了息差,尤其同业存单效应明显,随着重定价持续推进,下半年公司息差下行压力望有所缓解。

    今年上半年公司资产配置方向明显配合降息周期。交易性金融资产占比由年初的28.1%暴降至21%,大量减少了货币基金等短期资产,相应增加的是可供出售金融资产与非标。

    业务稳步推进,监管指标改善。去杠杆大背景下,公司资产负债扩张速度显著放缓,生息资产平均余额同比增长仅2.7%,不仅较去年同期12.8%的增速大幅放缓,也明显慢于今年银行业平均水平。资产收缩主要发生在同业资产、交易性金融资产等重定价周期较短的资产上,主动结构调整瘦身。

    相应的,在监管指标上取得了较好的改善。以及资本充足率9.59%、资本充足率13.44%均有所改善。杠杆率5.17%较1季度末的4.95%大幅下降,流动性覆盖率达208%,较一季度末上升46个百分点。公司16-17年面临的监管压力大幅下降。

    盈利预测、估值及投资评级。由于公司大量配置国债等免税资产,所得税率有明显的下降,在利润总额仅增长3%的情况下,归母净利润同比增长19.6%。

    我们预计,即使所得税影响后续慢慢减退,公司在顺应利率变化的资产负债调整后,息差下行最困难的时期也料将过去。我们预计公司2018、2019年收入增长10%、9%,利润增长18.4%、17.8%,对应2018、2019年的PE分别为7.07倍、6.01倍,公司成长性依然非常好,对应2018-19年PB分别为1.28倍、1.09倍;对应14-17年平均估值中下区间动态1.3-1.4倍PB,给予目标区间17-19元,公司估值仍有一定的提升空间,维持“推荐”评级。

    风险提示:国内经济大幅下行风险