航天电子:业绩稳步增长,看好航天军工景气上行

事件:公司发布2018年半年报,实现营收60.71亿元,同比增长8.73%,实现归母净利润2.24亿元,同比增长7.13%。

    核心观点

    整体业绩稳步增长,销售费用控制良好。报告期内公司营收和利润实现同步增长,销售费用率从2017H1的1.98%下降至2018H1的1.51%,主要为职工薪酬、运输费、包装费减少所致。同时公司财务费用率微升,主要为公司经营规模扩大,短期借款增加所致。总体上公司各项经济指标呈现平稳增长,在传统航天配套领域继续保持稳固配套地位和市场份额。

    无人机所设立独立子公司,三大系统级产业平台打造完成。公司自“十五计划”起就高度重视无人机系统的市场空间和产业带动作用,经过十余年发展已构建完整产业链,为更好推进无人机产业的发展,今年4月公司与控股股东共同投资1.8亿元设立航天时代飞鸿公司。除无人机外,公司系统级产品还包括精确制导系统和物联网应用系统,两者于2017年底分别设立了北京航天飞腾和航天物联网两家子公司。随着三大系统级产业平台的打造完成,公司业务结构更为明晰,新的利润增长点正逐步形成。

    入选国企改革双百企业名单,全方位推进市场化改革。公司8月17日公告被纳入国企改革“双百企业”名单,实施期为2018年至2020年。按国资委部署,激励约束机制的推行将是综合改革实施方案的重点之一。8月30日航天科技集团召开第七次工作会议,董事长吴燕生指出推进深化改革已进入到攻坚阶段,要发挥社会资本的作用。航天电子作为航天九院下属唯一上市平台和改革试点,有望持续受益于航天科技集团资产证券化率的提升。

    投资建议与投资标的

    我们预计公司2018年-2020年的EPS 分别为0.24、0.27、0.31元,参照可比公司调整后的平均估值水平,给予公司2018年41倍估值,目标价9.87元,维持增持评级。

    风险提示

    民用产品拓展不及预期,国企改革进度不及预期。