四川路桥:坏账冲回致利润大增,有望迎来新一轮快速增长

类别:公司研究 机构:联讯证券股份有限公司 研究员:刘萍 日期:2018-09-11

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    2018年8月30日,公司发布2018年半年度报告。报告期内,公司实现营业收入154.74亿元,同比增长16.72%;实归母净利润4.78亿元,同比增长27.52%;基本每股收益为0.1324元/股,同比增长6.69%。

    施工业务保持较快增长,能源板块增长提速

    工程建设方面,报告期内,公司完成工程施工营业收入125.52亿元,同比增长14.70%,主营业务收入稳步提升;交通基础设施投资运营版块,报告期内,成德绵、成自泸、内威荣、自隆、江习古5条高速公路共实现营业收入5.49亿元,同比增长5.17%。泸州绕城高速因泸州市政府方面提出提前终止该项目,并提前一次性向川南公司支付剩余投资回款额14,355.14万元;能源版块,巴河、巴郎河水电项目运营正常,共实现营业收入9230.65万元,同比增长19.88%;

    分季度来看,公司在Q2实现营业收入105.39亿元,同比增长15.70%;净利润3.63亿元,同比增长28.13%。

    各项财务指标表现平稳,可转债发行启动

    报告期公司综合毛利率9.47%,同比下滑0.22个百分点,期间费用率相比去年微降达到6.16%,同比下降0.09个百分点,主要是财务费用率为4.63%,较去年下降0.09个百分点。净利润率3.2%,同比提升0.3个百分点,主要因资产减值损失录得1.3亿净收益,较去年同期增加一个亿。资本运营方面,公司于2018年5月启动了可转债工作,拟募集资金25亿元,扣除发行费用后拟用于西昌市绕城公路(G108、G248、G348线西昌市过境段)PPP项目和补充流动资金。目前正在准备申报资料过程中。

    川内交通基建新一轮建设开始,新签订单大幅增长

    四川交通基建基本5年一个周期,上一轮新项目上马是12-13年,目前前一轮重点项目基本建成通车,今年是新一轮建设招标年,公司合同金额大幅增长,报告期内公司累计中标工程施工项目89个,累计中标金额约430.29亿元,同比增长106.41%,路桥施工主业优势进一步凸显。成功中标19.12亿元的重庆城口(陕渝界)至开州高速公路工程C2标,该项目含有特大桥特长隧道,增加了公司优质的项目业绩;中标7.09亿元的广佛肇高速公路广州石井至肇庆大旺段工程佛山段路面工程施工(S5合同段),实现公司中标广东高速公路路面项目“零”的突破,丰富了产品结构,为公司广东市场的开拓打下坚固基石。

    “一带一路”建设稳步推进,加快全球市场布局

    公司积极实施“走出去”战略,抢抓“一带一路”机遇,海外市场捷报频传,中标柬埔寨7号路和3号路国家道路升级与维护项目、科威特RA259路桥施工项目,合计约14.27亿元。孟加拉、埃及等新兴市场开拓取得新进展,持续深耕非洲、东南亚传统市场,积极跟踪波黑、土耳其、塞内加尔等地一批相关项目。

    给予“增持”评级

    我们预计公司2018年-2020年营业收入分别为377亿元、425亿元、471亿元,同比分别增加15.1%、12.7%、10.8%;归母净利润分别为13.5亿元、16.7亿元、20.3亿元,同比分别增加26.8%、23.4%、21.6%。EPS分别为0.37、0.46和0.56元/股,对应的PE分别为10/8/6x。四川目前处于新一轮基建投资的启动期,公司在川内有较高的市场占有率,而川外市场也有所突破,有望进入新一轮较快增长,给予“增持”评级。

    风险提示

    基建投资持续增速进一步下滑;原材料价格波动风险;PPP项目融资不畅,落地困难;证券市场价格波动风险;

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