时代新材:PI膜终迎量产,业绩重回上升通道

同心多元稳步发展,半年报业绩同比大增138%。时代新材以高分子复合材料为核心,产品面向轨道交通、汽车、风力发电和新材料等市场。2018H1公司实现营业收入55.42亿元,同比增长4.50%,归母净利润7753.93万元,同比增长138.26%,业绩同比大增一方面因为公司轨道交通市场产品销售结构发生变化,另一方面因为Q2公司归还8000万欧元长期贷款,锁定汇兑收益2498万元,剩余欧元贷款形成汇兑收益1854万元,公司财务费用整体较去年同期减少1.38亿元。

    PI膜项目终迎量产,新材料项目多点开花。公司研究PI膜项目数十载,第一条500吨/年化学亚胺法产线终迎量产,产品质量优良,下游客户认可度高;目前正在筹划二期扩能建设,计划产能2000吨/年,预计未来PI膜将成为公司有力的业绩增长点。此外,公司特种芳纶纸生产线上半年已安装完毕并开始调试,年内有望投产;该线生产的高绝缘等级芳纶纸、电池隔膜纸、超级电容纸和反渗透膜衬纸均有望实现进口替代。公司新材料项目多点开花,为以后发展提供充足动力。

    对BOGE整合初见成效,增收逐渐转为增利。公司通过并购BOGE进入国内外中高端汽车NVH和轻量化市场,由于欧洲人力负担过重等原因BOGE之前处于亏损状态,收购后公司开始着手整合,将亏损地区的产能逐步转移到盈利较高的国内等地方,目前国内青浦工厂满产,株洲工厂开始投产,无锡工厂预计年底建成;公司对BOGE的整合初见成效,2017年BOGE实现净利润突破1000万欧元,较2016年增长70%以上。随着整合与转产工作的不断进行,未来汽车产业利润预计将稳定高速增长。

    盈利预测与投资评级。预计公司2018、2019、2020年实现营业收入分别为127.39、137.83、162.78亿元,归母净利润分别为2.14、2.51、3.39亿元,对应EPS分别为0.27、0.31、0.41元/股,参考同行业估值水平及公司业绩增速给予公司35-38倍估值,合理区间为9.45-10.26元,首次覆盖给予公司“谨慎推荐”评级。

    风险提示:PI膜第二期项目进度低于预期;对BOGE整合力度低于预期;汇率变动引起业绩波动的风险。