国防军工行业:基本面逐季向好,反转逻辑继续演绎

反转逻辑继续演绎,关注成长白马。本周(9.03-9.09)国防军工指数上涨4.50%,跑赢大盘5.34个百分点,排名1/29,反转逻辑得到市场认可。中报多项指标亮眼,三季度预告陆续发布,基本面有望逐季向好。富国军工B分级基金的下折风险暂时消除。我们重申看好军工行情的核心逻辑:1)反转逻辑强化:军改影响消除,军费增速拐点向上,装备采购有望加速。产业链中业绩传导需要时间且集中在下半年,基本面有望逐季向好。2)军工估值优势:行业估值和基金持仓均创5年来新低,板块资金流出压力小,成长白马持仓比例有望提升,而民参军仍处于“大浪淘沙、去伪存真”阶段。3)改革预期加强:混改进行、“双百”名单落地、院所改制迈入实施阶段、军品定价改革稳步推进,个别领域有望超预期。维持行业“增持”评级。

    44家披露三季度预报,预示基本面有望持续好转。我们认为基本面最悲观时期已经过去,“业绩反转逻辑”催化板块行情,核心军工企业将率先受益。从存货、预收账款等关键指标看军工板块业绩有望逐季好转:1)七成预报向好:16家略增+9家预增+4家续盈+3家扭亏,占比达73%。2)净利润增速中枢上移:14家15%-35%、2家35%-50%、9家>50%,合计占比达57%。根据预报上/下限,分别有19/29家业绩超过17年全年75%。

    估值处于历史底部,成长白马持仓有望提升。军工是2016年以来市场调整最充分的行业之一,板块PE回归至55-65倍,接近2013Q4水平;核心配套企业PE回归至25-35倍,处于历史底部。2018Q2基金持仓继续下降,大部分民参军企业被机构减持,但中航光电(305只基金持有)、中直股份(302只)、内蒙一机(221只)等龙头股却被逆势增持,我们判断这一趋势将再延续。而根据最新收盘价,富国军工B下折母基金续跌9.5%,风险有所缓和。

    选股主线与受益标的:1)首选景气上行、业绩确定性高、攻防兼备的成长白马:航天电器、中直股份、内蒙一机、中航沈飞;2)改革受益品种:航天电子、中航机电;3)军工+5G/半导体/新材料领域的优质民参军:火炬电子、菲利华、金信诺。

    催化剂:军品定价改革、院所改制持续推进、军民融合利好政策。

    风险提示:1)军工改革力度不及预期;2)军工企业订单波动较大;3)样本选取可能引起的误差的风险。