起步股份:业绩增长稳健,童鞋龙头成长空间广阔

类别:公司研究 机构:华金证券股份有限公司 研究员:王冯 日期:2018-09-11

童鞋业务内生增长助力营收,上半年公司业绩增速稳健:上半年,公司营收、净利分别增长7.08%与7.89%,分季度看,Q1、Q2分别实现营收增长4.06%、9.50%以及净利增长9.15%、7.39%,公司整体增速保持稳健。我们认为,公司上半年的稳健增长,源于占营收约68%的童鞋业务凭借龙头优势,在门店缓慢扩张的情况下实现了10.47%的营收同比增长,内生增长推动公司营收上行。

    盈利能力方面,公司上半年主品牌毛利率提升带动整体毛利率较去年同期增长0.72pct至36.36%,销售费用率微增0.03pct至10.32%,研发费用及咨询中介费用增加推动管理费用提升0.44pct至7.50%,财务费用率减少0.05pct至0.30%,存货跌价增多使资产减值损失占营收同比增长0.62pct至1.19%,最终公司销售净利率微增0.11pct至17.81%。

    存货方面,公司存货控制良好。上半年存货较去年末增长4.14%,占营收比例约为营收的22.50%,占比较去年同期略增1.40pct。整体来看,公司存货状况良好,2014年至今库存清理起效,整体存货占营收低于同行业典型公司水平。

    渠道扩张稳健,二季度主品牌及主要渠道增速回升:上半年,公司共有门店2412家,较去年同期增加1.73%,较去年末增加0.67%,整体门店扩张速度较为稳健。其中公司经销商占据绝大部分比例,上半年,公司共有经销商2395家,约占门店总数的99.3%。分品牌看,上半年,占公司营收约91%的主品牌ABCKIDS实现营收5.51亿元,同比增长3.60%,其中前两季度营收分别下降1.25%、上升7.61%,二季度增速有所回升。其他品牌仍在较快发育,上半年营收增长35.87%至0.57亿元。分渠道看,上半年,营收占比约90%的经销渠道实现5.70%的同比增速,其中一二季度分别增长1.40%与9.26%,二季度增速明显回升。另有占比约10%的直营渠道实现12.26%的营收增速。

    童装童鞋市场分散,公司有望凭借龙头地位取得优势:据EuromonitorPassport,2017年中国童鞋、童装市场零售额分别达531.65亿元、1795.93亿元,而2020年上述市场规模有望达668亿元、2168亿元,年复合增速分别为7.9%、6.5%。2017年,公司ABSKIDS品牌占据童鞋市场3.8%的份额,占据市场龙头地位,同时该品牌占据童装市场0.6%的份额,居于市场第七位。目前来看,国内童鞋、童装市场前十大品牌份额分别为20.7%与11.3%,整体市场份额仍然较为分散,公司成长空间仍然广阔,并有望凭借龙头地位,在市场集中度提升的过程中取得市场优势,实现稳健增长。

    投资建议:起步股份是我国知名童装集团,旗下ABCKIDS占据我国童鞋第一、童装第七的市场地位,二季度公司主品牌及主要渠道营收增速回升,未来有望凭借龙头地位取得稳健增长。我们预测公司2018年至2020年每股收益分别为0.46、0.53和0.59元。净资产收益率分别为14.1%、14.4%和14.4%。目前股价约为公司2018年EPS对应24倍,短期内公司小非解禁使股价承压,长期关注公司业绩状况,给予“增持-B”建议。

    风险提示:我国出生人口不及预期;线上流量成本提升,公司线上渠道或受到冲击;近期二股东拟6个月内减持不超总股本的6%。

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