大秦铁路:病害整治拖累8月运量

2018年8月,大秦线日均运量达到120.90万吨,同比减少2.47%

    9月10日,公司发布月度数据公告:2018年8月,大秦线完成货运量3748万吨,同比减少2.47%,日均运量120.90万吨,日均开行重车84.2列;2018年1-8月,大秦线累计完成货运量30166万吨,同比增长5.92%。我们认为,1)8月运量主要受到部分区段病害整治的拖累;2)临时维修无损我们对大秦线2018年4.5亿吨运量的预测。公司股息率较高,具备防御配置价值,小幅调整目标价至10.20-10.70元,维持“买入”评级。

    部分区段实施病害整治,拖累8月大秦线运量

    据鄂尔多斯煤炭网报道,7月29日至8月8日,大秦线下庄至茶坞间摩天岭500米隧道进行病害整治,每天封锁一小时,部分路段限速至55公里/小时,每日影响运量约10-20万吨。我们据此测算,8月临时维修期间,大秦线日均运量约110万吨,维修完成后,日均运量恢复至125万吨左右的高位。展望9月,公转铁继续推动铁路运量增长,同时大秦线病害整治结束,我们预计,大秦线日均运量有望维持在125万吨左右。

    节点库存维持高位,预计在9月逐渐回落

    8月,夏季用煤高峰收尾,同时受到雨水、台风天气的影响,6大发电集团8月日均耗煤量从中旬开始下滑,全月日均耗煤量约为76.36万吨(Wind),同比降低4.15%。与之相比,7月煤炭日耗同比增加7.32%。8月,电厂、秦港库存均维持高位。其中,电厂没有明显的补库存或去库存现象,6大发电集团煤炭库存从8月初的1532万吨略有降低至8月末的1520万吨;秦皇岛港受大秦线减量、暴雨天气影响,库存从8月初707万吨降低至8月末625万吨(Wind)。展望9月,夏季用煤旺季结束,电厂煤炭日耗降低,我们预计电厂、秦港库存随之逐渐回落。

    煤炭供给向三西集中、“公转铁”政策为大秦线运量提供保障

    在淘汰落后产能的背景下,煤炭供给预计逐步向优质产区三西地区集中,为大秦线提供货源增量基础。2018年1-7月,山西、陕西、内蒙古原煤产量分别同比增长0.70%、14.4%、6.00%,而同期全国原煤产量增长3.40%(Wind)。在竞争结构方面,“公转铁”持续推进,为铁路运量提供保障。

    高股息具有吸引力,调整目标价至10.20-10.70元,维持“买入”评级

    公司股息率较高,具备防御配置价值,假设2018年分红率为52.3%,与2017年持平,2018年股息率预计为6.19%(基于2018/9/10收盘价)。我们认为,部分区段的临时维修无损我们对大秦线2018年达到4.5亿吨运量的预测。考虑黄骅港、神华天津煤码头1-7月下水煤量仅同比增长0.8%、2.0%,我们小幅下调对朔黄铁路的投资收益假设,因此调整公司2018/2019/2020年归母净利润预测值至144.38/146.01/145.45亿元(前次为147.93/149.28/148.46亿元)。仍基于10.5~11.0x2018PE,调整目标价至10.20-10.70元,维持“买入”评级。

    风险提示:经济快速下行,蒙冀和瓦日铁路运能加速释放,公路治超放松。