老板电器:竞争加剧、电商放缓带来阵痛,现金流状况稳定

事件1)公司发布中报,上半年实现营业收入34.97亿元,同比增长9.35%;实现归母净利润6.60亿元,同比增长10.47%;实现扣非归母净利润5.96亿元,同比增长8.27%。2)对应Q2实现收入19.05亿元,同比增长3.75%;

    实现归母净利润3.58亿元,同比增长3.51%。

    传统品类增速放缓,积极推进渠道下沉分产品看,受到地产后周期等影响,公司传统品类增速放缓,但依然维持份额第一,油烟机/燃气灶/消毒柜收入同比分别+8%/+1%/+2%;分渠道看,公司积极推进渠道下沉,18H1在一二线城市新增厨源店58家达到103家,在三四线城市新增专卖店383家达到3253家,新建城市公司58家达到155家。

    竞争加剧+渠道结构变化致毛利率降低,销售费用率下降显著Q2毛利率下降情况已有明显好转。预计毛利率降低的主要原因为:一方面,竞争激烈导致公司线上渠道均价下降;另一方面,渠道结构发生变化,电商红利消失、增速下降。销售费用中,占比较高的销售服务费(预计主要为电商扣点等成本)同比下降3%,一方面公司规模效应带来成本下降,另一方面电商红利逐步消失,广告宣传费同比增加13%,基本与收入同步。

    现金流状况稳定,票据增速放缓截至18H1末,公司货币资金+其他流动资产合计44.54亿元,较17A 末增长8.80%,现金流状况依然较好;公司应收票据+应收账款14.49亿元,同比增长12.36%,略高于收入增速,预计依然主要为电商票据结算收入;存货12.37亿元,同比增长11.93%,其中库存商品2.8亿元,同比减少3%,发出商品7.7亿元,同比增加20%,预计一方面为电商入库方式变化,另一方面为销售略低于预期;预收账款11.49亿元,同比增长14.62%,金额与应收票据基本相符,预计主要来自电商票据结算。

    投资建议厨电进入下半场竞争,公司积极从渠道推进转型产品技术推进,有望进一步增强公司产品竞争力。老板电器维持龙头地位的同时,通过入主金帝集成灶有望加速布局集成厨房市场,实现品类扩张。根据上半年销售情况,我们预计地产后周期等影响或略高于预期,因此调整盈利预测,预计18-20年收入增速分别11.15%、19.99%、18.65%,净利润同比分别12.49%、16.47%、15.45%(前次为21.54%、22.05%、20.50%),对应EPS 分别1.73、2.02、2.33元/股,分别对应14.25x、12.23x、10.60xPE,维持买入评级。

    风险提示:厨电竞争加剧导致毛利率下滑风险;电商渠道增速放缓风险。