豫园股份:黄金饰品收入增速加快,利润稳健上涨

类别:公司研究 机构:招商证券股份有限公司 研究员:许荣聪 日期:2018-09-11

豫园股份发布2018年中报:公司实现营业收入为98.90亿,同比增长7.67%;归属于上市公司股东的净利润3.73亿元,同比增加13.46%。EPS为0.26元/股。

    传统主业黄金珠宝向好,快乐时尚产业集群升级。在消费零售及黄金珠宝整体向好,公司上半年营业收入同比增长7.67%,比去年同期提升3.14pct,其中主业黄金饰品表现稳健,网点数达到1974家,较年初新增21家,收入同比增长7.32%,比去年同期提升3.27pct,新兴业务度假村收入同比增长55.02%,同期上升21.35pct,而餐饮收入同比降低了9.02%。上半年,豫园通过餐饮品牌战略升级、商贸产品迭代进化、产业模式融合创新三个方面对产业集群进行升级。此外,豫园宣布收购苏州松鹤楼,这是公司在餐饮、文化商业领域的最新拓展,利于打造中华传统文化及品牌发展业务集群。

    毛利率小幅上涨,转型升级带动费用小幅提升。豫园2018年上半年毛利率为14.24%,较去年同期小幅上涨至0.30pct,主要由于业态结构优化,高毛利的度假村等业务占比提升。费用方面,公司H1进行了一定幅度的转型升级,短期费用率略有提升,销售费用为4.26%(+0.66pct),管理费用为5.51%(+0.64pct)。

    复星线下城市地标业务7月完成结算登记,预计Q3开始并表贡献业绩。5月11号复星注资获批,7月完成结算登记,复星集团持股比例达到68.25%,近七成的绝对控股权保证了公司治理的稳定性及灵活性,同时也标志着豫园股份将深度融入复星集团“健康,快乐,富足”生态圈的核心战略布局中。预计传统主业未来三年保持15%左右利润增速,公司承诺2018-2020年线下城市地标相关资产贡献70亿利润,预计明年将会有比较集中的结转进而产生明显的业绩增长。

    投资建议:公司黄金珠宝主业及时尚消费特色产业集群受益消费升级及中高端消费复苏。Q2净利润增长6.68%。蜂巢城市落地将显著贡献业绩。我们预计公司2018/2019年净利润同比分别增长310%、40%,EPS分别为0.75元、1.04元,目前股价对应2018/2019年PE分别为10倍、7倍。

    风险提示:1)资源整合速度与质量不符预期,2)黄金业务增速较慢。

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