恒瑞医药:业绩稳健增长,研发布局持续深入

恒瑞医药发布2018 年半年报:实现营业收入77.61 亿元,同比增长22.32%;归母净利润19.10 亿元,同比增长21.38%;扣非后归母净利润18.28 亿元,同比增长18.10%;基本每股收益0.52 元。 业绩延续平稳增长,期间费用率控制良好:公司2018 年上半年业绩总体延续之前平稳增长态势,毛利率86.61%,同比增长0.03pct,维护良好;销售费用率36.09%,同比增长0.16pct;管理费用率21.36%, 同比增长1.07pct,两项费用率总体控制良好。

    硫培非格司亭获批上市,创新药步入兑现期:2018 年上半年公司累计投入研发资金9.95 亿元,比上年同期增长27.26%,研发投入占销售收入的比重达到12.82%,研发实力持续增强,研发管线不断丰富,其中长效G-CSF 新药19K 获批上市,适应症为乳腺癌的吡咯替尼有望在下半年上市,预计上市后将成为公司的又一个重磅品种。同时,公司的SHR-1701、SHR1209、SHR2042 、SHR0410、SHR-A1403 和SHR-1501 获批临床,其中SHR1209 为PCSK9 单抗,主要针对高胆固醇血症进行治疗,是国内第4 家申报临床的PCSK9 单抗,竞争格局良好。目前公司创新药研发已经逐渐步入收获期,随着新药陆续获批上市,公司业绩有望迎来稳定增长。

    国际化战略稳步推进:2018 年上半年公司托伐普坦片获得FDA 暂时批准,注射用塞替派、磺达肝癸钠注射液和吸入用地氟烷获得ANDA 批文,碘克沙醇获批在荷兰上市,同时公司多个产品在海外开展临床试验,预计随着制剂出口速度的逐步加快,国际化战略的快速推进, 公司海外收入有望保持高速增长。

    维持“买入”评级:公司是我国创新药龙头,创新药步入收获期,制剂出口稳步推进,业绩有望维持稳健增长。预计公司2018-2020 年 EPS 分别为1.04 元、1.24 元、1.51 元,对应PE 分别为65x、54x、44x, 维持“买入”评级。

    风险提示:招标降价风险,新药研发进度不及预期