顺丰控股2018年中报点评:传统业务稳健增长,新业务快速发展,看好公司从优秀走向卓越,做时间的朋友

类别:公司研究 机构:华创证券有限责任公司 研究员:吴一凡,刘阳 日期:2018-09-11

公司公告半年报:报告期内公司实现收入425 亿元,同比增长32.2%,归属净利22.3 亿元,同比增长18.6%。其中Q1 收入206 亿元,同比增长33%,净利9.95 亿元,同比增长28.6%;Q2 收入219 亿元,同比增长31.4%,归属净利12.39 亿元,同比增长11.6%。Q2 毛利率水平20.1%,环比Q1 提升2.4 个百分点,亦为近4 个季度最高。上半年业务量18.58 亿票,同比35.3%,票均收入22.69 元,同比下降2.63%。注:7 月公司单票收入23.27 元,同比提升1.66%分业务看:传统业务稳健增长,新业务快速发展。1)传统业务中:时效件不含税收入257 亿元,同比增长18%,收入占比60.5%;经济板块收入99 亿元,同比增长54%,收入占比23.3%;传统业务收入占比83.8%,17 年占比为86.5%。

    2)新业务中:重货业务不含税收入35 亿元,同比增长95.8%,冷运收入15亿元,同比增长47.7%,同城收入3.4 亿元,同比增长158.8%,国际业务12亿元,同比增长40.8%。新业务占比16.2%,较去年提升2.7 个百分点。

    并购+协同推动新业务快速发展。1)重货:顺丰+顺心双品牌独立运营构建重货金字塔结构。3 月公司收购新邦物流业务,建立“顺心捷达”独立品牌,为公司快速扩展快运业务布局奠定了网络基础和能力优势。2)冷链:新夏晖为中国冷链物流持续赋能。8月公司与美国夏晖集团宣布在中国成立新夏晖(顺丰为控股股东),继续经营夏晖已有的中国大陆、香港和澳门的供应链及物流业务,同时发挥双方在冷链物流领域的优势和“1+1>2”的协同效应。3)同城:上半年收入3.4 亿元,接近17 年全年的3.7 亿元水平,专职配送队伍由6000 人增至12000 人,除了为品牌客户提供配送外,拓展个人急件领域,已在北上广深杭等 24 个城市开通,提供最快30 分钟、平均1 小时送达的配送服务。

    不断投入巩固优势,AI、大数据生态进入科技顺丰。1)自有机队持续扩充。

    公司自有飞机由41 架提升至44 架,租赁13 架,维持57 架机队规模,空运发货量占全国24%。2)物流场地资源是先发优势:上半年布局37 个城市产业园区项目,较17 年底增加4 个(济南、赣州、厦门、拉萨),自持土地面积由4226 亩提升至4603 亩,同比增长9%,计划建面300 万平,已建成85 万平,较去年增加7 万平。3)AI 及大数据生态进入科技顺丰。我们认为大力投入研发是公司能走向卓越的基因之一,上半年研发费用3.97 亿元,同比增长95%(1.9 亿元),半年报中公司将智能设备、自动分拣、图像识别等进一步升级为AI 自动化,AI 识别;并首次提出大数据生态,建设了包括智慧管理、智能决策、物联网实时监控、智慧仓储系统、数据灯塔等一系列大数据产品和系统。

    投资建议:从优秀到卓越,做时间的朋友,长期投资配置标的1)我们认为公司已经形成品牌溢价与网络优势两大护城河,并具备从优秀走强卓越的四项基因:资本开支与大力投入研发巩固优势,稀缺资源的先发优势尤其鄂州机场点睛航空体系,网络可发挥共享协同效应,积极推进价值链延伸。

    2)我们预计公司2018-20 年实现利润50.16、65.73 及85.38 亿元,对应PE36、28、21 倍。公司作为长期投资配置标的,强调“推荐”评级。

    风险提示:经济大幅下滑,新业务拓展不及预期,限售股解禁压力

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