三一重工:中报高增长符合预期,中短期受益行业景气

事件:三一重工2018 上半年实现营业收入281 亿元,同比增长46.4%;实现归母净利约33.9 亿元,同比增长192%。两项指标皆处于之前业绩预告区间中值附近,符合市场预期。

    核心观点

    2018H1 收入、净利高增长,周转率提升改善多项财务指标。半年度来看,2018H1 公司营业收入、归母净利都保持高速增长,半年度毛利率31.64%、净利率12.50%,相比2017 全年分别提升1.57 个百分点和6.69 个百分点,公司管理费用率、财务费用率大幅下降,费用实现有效控制,助力利润增速远高于收入端增速;另外公司同期应收账款周转率由2017H1 的1.04 提升至1.46,同比大幅改善。

    分季度来看,2018Q2 营业收入、归母净利同比分别为+62.39%、+355.68%,环比2018Q1 增长明显提速;季度毛利率、净利率方面,2018Q2 相比2018Q1 略有下滑,而季度ROE 受益于公司资产周转率提升而来到6.83%,为自2012Q2 以来单季度最高值。

    行业目前处于景气向上周期,叠加积极财政政策将带来的需求刺激,中短期景气有望持续。1)工程机械行业在经历了2012-2016年的深度调整之后,受益于地产去库存、基建项目增速稳定以及更新换代需求等积极因素,2016 下半年以来行业迎来复苏,景气度持续上行。以挖掘机械为例,中国工程机械协会挖掘机械分会数据显示,2017 年国内挖掘机市场销量同比增长110.3%,2018 年1-6 月延续较高增速,销量同比增长57%;2)2018 年7 月31 日,中央政治局召开会议,确定了“加大基础设施领域补短板力度”的思路,2018H2-2019H1 将成为各地基建计划、项目制定和推出的重要时间窗口,工程机械作为基建产业链的重要一环,必将直接、优先受益,行业中短期景气有望持续。

    产品方面,公司在挖掘、混凝土、起重机械等品类上拥有优势地位,受益行业集中度提升。在工程机械产品市场份额方面,2017年的三一重工在挖掘机械、混凝土机械品类占据行业第一位置,在起重机械、桩工机械、路面机械品类位居前三,具有显著的市场竞争优势地位。此轮工程机械行业景气上行的推动因素包括基建增速回暖、产品更新换代、环保政策强化等,对产品功能、环保要求的提升都将有利于技术实力强、产品稳定性好的优势厂商进一步抢占市场、提升市场集中度,公司作为工程机械行业多个品类的龙头,将直接受益。数据方面,以挖掘机械品类为例,2017H1 行业集中度为CR4=52.8%、CR8=76.5%,2018H1 行业集中度为CR4=53.9%、CR8=77.7%,行业份额持续向龙头集中,集中度提升逻辑得到验证。

    盈利预测与评级:预计公司2018-2020 年EPS 分别为0.57 元、0.72 元和0.73 元,目前股价对应2018-2020 年动态市盈率分别为15.8 倍、12.4 倍和12.3 倍,中短期行业景气+积极财政政策打开上行空间,远期或仍难摆脱周期属性、成长性稍显不足,综合考虑给予“谨慎推荐”的投资评级。

    风险提示:下游工程机械需求不及预期;汇率波动损益风险。