索菲亚:渠道门店加速调整,高基数影响Q2增长承压

受渠道优化、高基数及产品降价等因素影响,Q2 收入增长承压公司上半年营业收入29.88 亿元(YoY+20.12%),归母净利润3.69 亿元(YoY+25.38%),其中Q2 营业收入17.45 亿元(YoY+13.78%),归母净利润2.66 亿元(YoY+22.50%),增速环比下降。受益于生产线改造升级及板材利用率提升,上半年毛利率较去年同期增长1.42pct 至37.67%,销售净利率提升0.48pct 至12.00%。期间费用率上升1.84pct 至22.08%。

    渠道优化改善增长质量,橱柜业务逐步实现盈利

    上半年公司新增各类型门店300 家,其中新增衣柜门店188 家至2388家,大家居门店增至22 家,全屋定制产品实现客单价10,388 元/单,同比增长9.41%。司米橱柜推行门店运营标准规范,实施司索联动,报告期末共有门店766 家,6 月份橱柜业务已实现盈利,产品进入利润拐点。

    公司智能化、自动化、数字化优势进一步突出产品高性价比特征

    公司持续落实数字化战略规划,生产自动化和信息化优势明显,已实现生产成本降低和产能提升及优化管理成本目标,塑造产品高性价比特征。

    报告期内公司板材利用率已接近84%,一次性安装成功率达90%,提高客户体验,上半年产品毛利率及净利率均有提升。

    盈利预测与投资评级

    上半年公司渠道调整、去年同期高基数及行业增速回落导致Q2 增长承压,回购计划彰显公司信心。随着销售网点拓展、橱柜业务改善、新营销手段推进,预计公司2018-2020 年实现营收76.85、96.95、122.38 亿元,归母净利润分别为11.56、14.40、17.97 亿元,当前对应2018 年PE 为20.77倍,基于家具可比公司估值及龙头企业整合优势,维持公司“买入”评级。

    风险提示

    房地产市场调控超预期紧缩导致家具行业景气度低迷;原材料价格大幅上涨或行业竞争加剧影响公司盈利;家具新品类拓展和盈利不达预期。