大参林2018年中报点评:拓展节奏影响利润增速,有望受益两广零售政策

业绩略低于市场预期,维持增持评级。公司2018H1 实现营收40.83 亿元(+16.61%),扣非归母净利润2.78 亿元(+10.83%),业绩略低于市场预期。考虑公司门店拓展节奏影响利润增速,下调2018-2020 年预测EPS 至1.39/1.69/2.08 元(原为1.48/1.83/2.23 元)。参考同类可比公司,给予2019 年PE36X,对应目标价60.84 元,维持增持评级。

    拓展节奏影响利润增速。公司2018H1 扣非后归母净利润增速为10.83%,短期业绩有所波动,预计主要系①2017H1 广东尚未加强规范药店中处方药销售,高基数下增速有所下降;②2018H1 公司新建门店数量增加,提升员工薪酬,导致销售费用明显增加,影响利润增速。

    第二季度新建门店提速,下半年外延进程有望加快。报告期内公司净增门店 449 家,其中,自建门店332 家,收购门店117 家,关店30 家,门店总数达到3404 家。单季度来看,公司Q2 自建202 家,新建门店明显提速。公司目前持有货币资金11.81 亿元,从全年自建800 家,收购300-400 家门店的拓展规划来看,下半年外延进程有望加快。

    有望受益两广零售政策,探索新零售布局长远。广东4 月执行药店分级分类政策,并有望在2018 年底前放开药店中慢病用药医保统筹。广西梧州5 月初也对放开药店中慢病用药医保统筹进行征求意见,公司作为两广区域龙头,有望率先受益于两广药品零售政策。公司携手微信支付联合打造首家智慧药房,通过积极探索药品新零售模式布局长远。

    风险提示:门店整合效果不及预期,外延拓展进度不及预期。