光大银行中报点评:净息差与资产质量明显改善

事件:光大银行发布2018年上半年度报告。18H1,公司实现营业收入522.31亿元(+12.73%,YoY),实现归母净利润180.75亿元(+6.71%,YoY)。18H1末,公司不良贷款率为1.51%,较17年末下降0.08百分点。

    可比口径下,公司净息差改善明显,利息净收入较快增长。将货币基金与债券基金投资收益加回利息收入后,公司净息差为1.63%,同比上升11bp,环比上升4bp,改善幅度非常明显。净息差改善的主要原因是资产负债结构的优化及同业业务利差回升。因净息差改善明显,公司利息净收入同比增长10.84%(还原至与17年可比口径),较17年提升17.48百分点。

    银行卡业务增长强劲,手续费及佣金净收入实现较快增长。18H1,公司手续费及佣金净收入同比增长14.91%,增速好于行业平均水平。具体而言,公司银行卡手续费同比增长41.39%,保持17年上半年以来强劲增长态势;公司担保承诺手续费与结算业务手续保持快速增长,分别同比增长31.60%与18.80%。受监管影响,公司理财业务同比下降77.75%,下降幅度较17年扩大,同时,公司代理手续费与财务顾问手续费增速也较大幅度下滑。

    资产质量明显改善,不良偏离度消除。18H1末,公司不良贷款率较Q1末下降0.13百分点至1.51%,公司不良率水平及改善程度均好于股份行整体。前瞻性指标方面,18H1末,公司逾期贷款占比及关注类贷款占比均较17年末改善,其中,逾期贷款占比下降0.17百分点至2.29%,关注类贷款占比下降0.62百分点至2.35%,改善幅度均好于股份行整体水平。18H1末,公司90天以上逾期贷款/不良贷款由17年末的1.04下降至0.90,不良偏离度消除,不良资产认定更加真实。受益于不良率下降与拨备计提力度加大,18H1末,公司拨备覆盖率较17年末提升14.86百分点至173.04.

    投资建议。预计公司18-19年BVPS为5.41与5.86元,按照8月30日3.67元的收盘价计算,对应PB分别为0.68与0.63倍。截至8月30日,公司PB(LF)为0.71倍,低于行业平均水平。公司资产质量改善幅度好于股份行整体水平,负债端压力也有望随市场利率下降而减轻,预计下半年公司业绩有较大的释放空间,首次覆盖给予“增持”投资评级。

    风险提示:资产质量大幅恶化,市场利率大幅上行。