中信证券:边际增速承压明显,可立足中长期配置

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    2018年8月23日晚间,中信证券发布2018半年度报告:2018年上半年,公司实现营业收入199.9亿元,同比增长6.94%;实现归母净利55.65亿元,同比增长12.96%。

    核心观点

    半年度表观业绩整体亮眼,但季度增速环比承压明显。从半年度来看,2018H1公司实现收入199.9亿元,同比+6.94%;归母净利55.65亿元,同比+12.96%,表观增速可喜;销售净利率29.12%,同比提升1.4个百分点,相比2017全年提升1.45个百分点,盈利能力出现边际改善。分季度来看,2018Q2营业收入、营业利润、归母净利三项同比增速分别为1.99%、3.47%以及9.51%,对比2018Q1的12.74%、6.62%、16.91%,边际明显下滑。在收入端增速承压的背景下,通过压缩管理费用、提升管理效率的方式带来的业绩提升将不具备中期可持续性。

    行业整体承压之下,集中度提升趋势明显。目前证券行业在整体承压的背景下,内部个体业绩持续分化:1)行业业绩下滑减缓,但言企稳为时尚早。行业在2015年的高速增长之后,2016、2017年出现持续下行,净利润分别同比下滑50%、8.47%,截止目前行业尚未出现明显企稳上行迹象;展望2018H2,综合考虑“金融去杠杆”、二级市场行情低迷的现实,券商承销、经纪、自营业务下行压力仍大;2)行业内分化持续,集中度提升趋势明显。从上市券商目前已公布月度经营数据初略估算,1-6月合计净利润同比下滑幅度较大,而中信证券等龙头券商凭借综合服务能力优势,业绩表现优于行业平均水平,市场份额向头部券商集中趋势明显。

    多项业务数据居行业前列,综合服务能力优异。公司2018年上半年聚焦金融主业,提供综合化金融服务,公司股权承销、债券承销、境内并购重组、资管规模、两融余额等业务指标保持市场前列:股权融资主承销规模人民币912亿元,市场份额12.94%,排名行业第一;债券主承销规模人民币2,624亿元,市场份额4.65%,排名同业第一;境内并购重组(证监会通道类业务)交易规模人民币224亿元,市场份额8.16%,排名行业第三;代理股票基金交易总量(不含场内货币基金交易量)市场份额6.00%;本公司资产管理规模人民币1.53万亿元,市场份额10.30%,其中,主动管理规模人民币5,832亿元,均排名行业第一;融资融券余额人民币647亿元,市场份额7.04%,排名行业第一。公司业务牌照齐全、各项业务资源积累深厚,相比中小券商具备显著的综合服务优势。

    当下时点估值合理,中长期配置性价比尚可。截止8月24日收盘,公司市净率仅1.29倍,处于2003年上市以来的极限最低值附近,具备较好的估值安全边际。考虑到目前行业承压,承销、经纪、自营业务下行预期压力仍大的情况下,短期业绩向上弹性略显不足,但在估值安全边际足够的情况下,我们认为当下时点中长期配置性价比尚可。

    盈利预测与评级:预计公司2018-2020年EPS分别为1.03元、1.13元和1.29元,对应的动态市盈率分别为15.5倍、14.2倍和12.5倍,给予“谨慎推荐”的投资评级。

    风险提示:IPO放缓;CDR推迟;市场行情持续低迷。