恩华药业:医药工业快速增长,业绩符合预期

公司业绩符合预期。公司2018年上半年实现营业收入18.66亿元,同比增长11.18%;归属于母公司净利润2.62亿元,同比增长25.20%;扣非后归母净利润2.61亿元,同比增长25.12%,对应EPS为0.26元,公司业绩保持快速增长势头。公司预告,预计前三季度实现归母净利润3.96-4.65亿元,同比增长15%-35%。

    医药工业快速增长。报告期内公司医药工业板块实现营收11.43亿元,同比增长24.96%;毛利率达81.61%,同比增长1.09pp;占总营业收入的比重上升到61.28%。其中,麻醉类药物实现营收5.79亿元(+29.11%);精神类药物实现营收4.11亿元(+27.37%);神经类药物实现营收0.56亿元(+33.01%);原料药实现营收0.45亿元(-13.86%)。公司主力产品咪达唑仑和依托咪酯占据较大市场份额,竞争格局良好,报告期内预计维持稳定增长。公司多个产品受益于新版医保目录,其中右美托咪定新进医保乙类,阿立哌唑和丁螺环酮由乙类升为甲类,瑞芬太尼取消手术麻醉用药限制。报告期内,右美托咪定、阿立哌唑、瑞芬太尼和度洛西汀营收增速都在50%以上,保持快速增长势头。随着医保效应的逐渐显现和招标工作的推进,预计以右美托咪定为核心的二线产品有望实现进一步放量,我们预计未来几年公司医药工业板块有望保持20%以上的快速增速。报告期内,公司医药商业板块实现营收6.95亿元,同比降低8.23%,预计未来占公司营业收入的比重将进一步下降。

    研发进展顺利。报告期内,公司研发投入6581万元,在研项目共计70多项,其中,2个产品即将获得生产批件,一类新药DP-VPA及片临床进展顺利;2个一类新药申报并获得受理;二类新药普瑞巴林缓释制剂获临床批件。报告期内,公司加快一致性评价的研发进度,其中,1个品种即将上报, 2个品种即将完成BE实验,4个品种完成预BE实验,4个品种已完成药学部分的研究,10多个品种处在药学研究的不同阶段。 推出新一期股权激励计划。报告期内,公司推出了新一期股权计划,激励对象合计526人,以8.99元/股的价格,授予限制性股票总量不超过1250万股,解除限售考核年度为2018-2020年,以2017年归母扣非净利润为基数,三年增长率分别不低于20.00%、44.60%和74.97%,三年复合增长率达20%。此次激励对象范围广,有利于充分调动公司员工的积极性和创造性,保障公司未来几年的快速发展。

    盈利预测与投资评级:我们预测公司2018-2020年实现归属于母公司净利润分别为5.03亿元、6.33亿元、7.90亿元,对应 EPS 分别为0.50元、0.63元、0.78元,当前股价对应PE 分别为32.5/25.9/20.7倍,维持“推荐”评级。

    风险提示:药品招标进展不达预期的风险;药品降价的风险;新药研发进展不达预期的风险。