新天然气:拟收购标的亚美能源中报亮眼,全产业链布局静待落地

类别:公司研究 机构:兴业证券股份有限公司 研究员:汪洋,蔡屹 日期:2018-09-11

新天然气拟收购的上游煤层气标的亚美能源披露中期业绩:18H1实现收入(不含补贴)4.31亿元,同比增长90.78%;除去会计准则变更影响,实现收入(不含补贴)4.01亿元,同比增长77.74%。实现净利润2.05亿元,同比增长222.94%。

    城燃供应商+煤层气开采商,全产业链布局静待落地。截至2018/8/16,公司已收到27.58亿股的有效接纳,占亚美能源总股份的82.3%。根据要约条款,公司将收购亚美能源总股份的50.5%。亚美能源位于山西沁水盆地,手握潘庄、马必两区块资源。在中短期持续供需不平衡的背景下,通过打通气源到终端的产业链,公司可大大提升供给能力,不再受制于上游定价,将产业链每一环利润尽收囊中。

    天然气行业持续景气,亚美能源18H1产量同比增长34.45%。受益于天然气行业的高景气度,亚美能源产量、销量稳步爬升,总产量达3.81亿方,同比增长34.45%,环比增长13.09%,维持98%高利用率水平。此外,马必项目已向发改委提交了一期总体方案,期待18年底通过审批,19年开始进入大规模商业化开发。

    净利润同比大幅增长222.94%:价格上涨带动价差走阔,政府补贴持续性强。本期实现净利润2.05亿元,+222.94%;(EBIT/收入)为56%,+12pct。(1)利润增量来自于价差扩大:本期潘庄/马必价格分别上涨至1.53/1.42元/方,带动价差由17H2的0.77元/方扩大至18H1的0.89元/方。(2)政府补贴仍是利润的重要部分:公司享受中央政府按0.3元/方气进行的开采补贴+增值税退税,18H1开采补贴0.90亿、增值税退税0.34亿,共占净利润的42.82%。

    投资建议:维持“审慎增持”评级。1)全产业链布局静待落地。收购成功后,新天然气将由城燃公司转型为全产业链供应商,充分享受国内天然气市场增长的红利。2)亚美能源:行业景气带来气价上涨+马必项目即将“起航”。天然气中短期仍处于供需不平衡,气价或进一步上涨。此外10亿方/年的马必区块预计2019年初可进入商业化开发。预计新天然气2018-20年归母净利润分别为2.89/3.24/3.62亿元,对应8月24日收盘价PE分别为21.2、18.9、16.9倍。预计亚美能源2018-20年归母净利润分别为4.20/7.11/10.02亿元,扣除收购产生的利息费用,新天然气备考利润为4.19/5.63/7.48亿元,并表利润(假设9月初交割)为3.13/5.63/7.48亿元。

    风险提示:亚美能源马必区块商业化开发慢于预期、气价下调。

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