合兴包装公司半年报:内生外延共驱成长,盈利具备向上空间

事件:公司发布2018年半年度报告,报告期内实现营业总收入48.2亿元,同比增长89.5%;归属于上市公司股东的利润4.1亿元,同比增长476.4%,扣非净利润9483万元,同比增长34.0%;公司预计1-9月净利润变化幅度为320~370%。

    传统业务量价齐升:上半年公司传统包装制造业务收入实现62.2%增长,纸箱与纸板分别实现27.2亿元、11.4亿元营收,分别同比提升53.5%、98.1%;行业目前进入加速整合阶段,17年以来原材料价格波动&环保因素帮助订单向大厂集中,公司在“集团化、大客户”的战略指引下与下游优质客户协同发展,成本有效向下传导,实现传统业务量价齐升。

    PSCP快速放量:截至18年6月末包装产业供应链平台拥有客户约1200家,实现销售收入近11.9亿元,同比提升287.4%;IPS项目目前已和捷普、好孩子等多家客户签约,已投入10多条包装生产线,PSCP项目未来将能够和IPS项目互相协作,全面增强公司的包装服务和供应能力。原材料波动影响毛利率,盈利仍具向上空间:公司上半年传统包装制造业务毛利率为14.5%,较去年同期下降2.49pct,供应链服务毛利率3.1%,较去年同期下降0.47pct;主要与原材料价格大幅上涨相关,瓦楞纸、箱板纸上半年价格较去年同期分别上涨23.2%、22.6%;我们认为箱板瓦楞纸行业供需全年维持弱平衡,外废进口政策收紧会对纸价形成强力支撑,目前纸价已在高位,未来上涨空间有限,而合兴凭借龙头议价优势,将部分成本向下传导,未来盈利具备向上弹性。

    收购合众创亚协同效应明显,巩固龙头地位:公司启动公开发行总额不超过6亿元的可转换公司债券,募集资金用于收购合众创亚(亚洲)100%股权,此次收购协同性良好,一方面双方客户产能资源互补,合众创亚14家子公司分布在华北、东北、华南等地域,合兴产能主要集中在华南、华东等区域;另一方面国际纸业管理经验丰富并且拥有世界领先的技术研发实力,通过学习借鉴,可提升公司管理和技术能力。盈利预测与评级:我们预计公司18-19年净利润分别为5.1、3.9亿元,对应18-19年PE为

    14、18倍;参考可比公司,我们给予公司19年18-20倍PE估值水平,合理价值区间6.12-6.8元,给予“优于大市”评级。

    风险提示:供应链业务扩展不及预期;原材料价格波动风险;客户开拓不及预期。