中远海能:1H18净亏损,国际油运持续低迷

国际油运板块持续低迷,拖累上半年业绩

    中远海能公布2018年上半年业绩,公司实现营业收入51.2亿元,同比增长0.14%;归母净亏损2.2亿元(去年同期净利润为8.5亿),符合我们的预期;扣非归母净亏损2.7亿(去年同期扣非净利润为10.3亿)。业绩转亏主要受国际油运市场持续低迷所致,内贸油运市场及LNG业务收益稳定,对高弹性的外贸油运业务起缓冲效果。我们维持对公司的盈利预测(2018/2019/2020年EPS分别为0.17/0.43/0.59元)和目标价4.6-4.9元。

    经营业绩跑赢行业平均水平;奠定内贸成品油运输龙头地位

    上半年公司完成外贸油运周转量2,405亿吨海里,同比增长32%;运输收入26亿元,同比下降17%。收入下降主要由于国际油运市场低迷,VLCC型油轮期租运价水平跌至近二十年低点。尽管行业整体亏损,但公司亏损低于行业平均,主要依托于公司发挥世界第一的运力规模优势,加大“三角航线”优质货源比重。公司完成内贸油运周转量139亿吨海里,同比增长21%;运输收入18.5亿元,同比上升21%;毛利率31%,同比降低7个百分点。毛利率降低是由于公司扩张低毛利率的内贸成品油业务,通过收购中石油成品油船队成为内贸成品油运输龙头,目前占市场56%的份额。

    成本管控效率高;业务模式创新及LNG业务新看点

    公司2018上半年在自营运力同比增长42%、国际燃油价格同比提高28%的情况下,主营业务成本同比增长仅31%。公司通过精准降速节省燃油成本,规模优势节约行驶费,自保协议节省保险费等手段有效管控成本。其次,公司创新VLCC准班轮运输模式,在内贸油运为大客户提供准班轮服务,有效提高运营效率。2018上半年公司LNG板块贡献税前利润2.1亿元,同比增长54%。LNG业务处于高速成长期,根据公司公告,公司目前已有4艘亚马尔项目船开辟北极LNG运输新航线。

    行业周期底部,静待复苏

    环保公约加速油运板块过剩运力出清。年初至今板块内运力拆解数量创近年新高,一方面由于行业低迷航运企业自发缩减产能;另一方面压载水公约与脱硫令施压,企业基于成本-收益考量加速拆解老龄船舶。我们预测2018/2019年行业供给增速将放缓,分别为1.5%和1.8%(2016/2017年供给增速分别为6.0%和5.3%),行业供需格局有望加速改善。

    风险提示:1)国际油运市场持续低迷;2)全球经济下行;3)运力增长高于预期。