裕同科技:客户结构持续优化,多因素改善拐点将现

公司披露2018年中报,收入增速环比大幅提升

    公司2018H1实现营业收入32.86亿元(YoY+23.48%),归母净利润2.66亿元(YoY-14.49%),毛利率24.49%(同比-6.60pct),净利率8.10%(同比-3.60pct)。公司单Q2实现营业收入16.72亿元(YoY+31.46%),归母净利润1.27亿元(YoY-14.88%)。利润与收入反向变动,主要系汇率、人力、原材料等多因素导致毛利率大幅下滑所致,下半年有望恢复性改善。

    Q2高收入增速验证新客户拓展逻辑,下半年盈利有望恢复性改善

    消费升级推动包装升级,公司充分发挥品牌优势、技术优势、客户服务优势,利用烟酒、大健康、化妆品等领域的包装升级机遇,顺利切入其他领域客户的供应体系。

    多因素改善,盈利能力有望有所恢复。上半年,公司毛利率较低的原因包括:1)汇率对海外收入定价的影响;2)人力闲置的影响;3)原材料价格同比变动的影响。而展望下半年,多项因素均有所改善,美元兑人民币汇率目前处于高位、旺季到来产能利用率提升、下半年原材料价格同比变动幅度将减小,因此我们认为公司下半年毛利率将会恢复性提升。

    盈利预测与投资建议。

    公司客户结构趋于多元化,新客户订单推动收入增长;汇率、原材料价格、人工成本下半年全面改善,预计毛利率有望恢复。预计公司2018-2020年收入分别为86.44、103.6、122.89亿元,归母净利润9.51、11.70、14.04亿元,EPS分别为2.38、2.92、3.51元,8月29日最新收盘价对应2018年20倍PE。看好公司不断优化客户结构,维持公司买入评级。

    风险提示。

    消费电子市场持续低迷,大客户下半年订单不及预期;原材料、人工成本继续上行;新领域客户拓展不及预期。