上海建工:盈利能力保持稳定,业务结构持续优化
18H1 主营收入增速提高,财务状况稳健向好
公司2018 年H1 实现营业收入782.9 亿元,同比增长18.08%;实现归母净利润12.9 亿元,同比增长1.86%;扣非归母净利润12.06 亿元,同比增长12.19%。公司18H1 毛利率为10.0%,与去年同期持平,净利率为1.9%,较去年同期下降0.1pct,公司综合费用率6.5%,较去年同期下降0.5pct,其中,销售/管理/财务费用率分别为0.4%/5.2%/0.9%,较去年同期分别变动+0.05/-0.55/-0.01pct,综合费用率管控较好。公司18H1 经营性现金净流出126.59 亿元,同比净流出增加27.94 亿元。公司18H1 收现比/付现比分别为101.0%/110.6%,较去年同期分别变化-1.23/+15.93pct,付现比大幅提升主要系公司购买商品及接受劳务支付现金大幅增加。公司18H1 资产负债率为84.73%,较17 年末提升0.24pct。
继续推进“三全”战略,设计建筑业务有望发挥协同效应
根据公司经营数据公告,公司2018H1 新签合同1435.1 亿元,同比3.64%,占2018 年度新签合同目标总额的60.55%。其中,建筑施工/设计咨询/建筑工业/房产开发/城市建设投资/其他业务新签合同额分别为1118.24/91.96/76.41/64.16/56.77/27.57 亿元,较去年同期分别变动+7.0%/+54.3%/+50.3%/-3.9%/-56.1%/-16.4%,公司建筑施工业务稳健增长,设计咨询和建筑工业相关业务发展迅速,后期有望继续发挥五大事业群联动效应,拉动其他业务协同增长,实现建筑全产业链的增值效应。
地方建筑龙头优势显著,发行可续期公司债券缓解公司融资压力
公司作为上海地区建筑行业龙头企业,2018 年上半年公司参与了约三分之二的上海市重大工程建设,在建的中国国际进口博览会配套工程、浦东机场卫星台、徐家汇中心、金砖银行、华力微电子等重大项目建设平稳受控,公司在上海区域龙头地位优势显著。并且公司多年实施“全国化”发展战略,致力打造“1+5+X”重点区域市场布局,上半年公司近一半的新签施工订单来自于上海以外的外地和境外市场,海外工程遍布亚非欧等几十个国家和地区。另外,公司通过加快向规划咨询、项目管理、运营维护等产业链延伸,拥有国家级企业技术中心1 家,上海市企业技术中心15 家,上海市工程技术研究中心8 家,上海市级创新战略联盟2 个,国家高新技术企业19 家,公司优秀的设计资源及资质将助力企业未来快速发展。公司近期成功发行20 亿元可续期公司债券,以每3 个计息年度为1 个周期,在每个周期末,公司有权行使续期选择权,将本品种债券期限延长1 个周期(即延长3 年),成功发行可续期公司债券缓解了公司的融资压力。
盈利预测与投资评级
盈利预测基本假设如下:(1)营业收入:根据公司经营数据公告,公司15-17 年新签订单增速分别为5.4%/ 28%/ 20%,18H1 新签订单1435.1 亿元,同比3.64%,增速略有放缓,但随着订单转化为收入,预计公司未来收入将保持稳定增长;(2)毛利率:公司18H1 毛利率10.0%,与去年同期持平,设计建筑等高毛利率业务占比提升,公司综合毛利率有望进一步提升;(3)期间费用率:公司18H1 期间费用率为6.5%,较去年同期下降0.5pct,随着公司“三全”战略继续推进和五大事业群协同效应发挥,营业收入将继续提升,期间费用率有望进一步降低。公司是上海地区建筑龙头企业,上半年参与了约三分之二的上海市重大工程建设,区域龙头地位优势显著,并且公司优秀的设计资源及资质将助力企业未来快速发展。此外,公司近年分红比例较高,我们看好公司未来发展,预计18-20 年公司归母净利润分别为29.5/33.0/36.6 亿元,对应EPS 分别为0.33/0.37/0.41 元,对应18 年PE 9 倍,估值水平较低,维持“买入”评级。
风险提示:房地产行业景气度下降,地产业务盈利不及预期,原材料及劳动力成本快速上涨风险,项目进展及回款速度不及预期,融资成本上行等风险。