洋河股份:全国化布局加速,产品结构升级有望释放利润弹性

产品结构升级推动公司业绩高增长,现金流良好公司2018上半年收入145.43亿元,同增26.12%;Q2收入50.05亿元,同增26.97%,略超市场预期。我们认为主要由于:

    (1)公司受益消费升级,产品结构升级明显。

    (2)公司加速全国化扩张,上半年省内收入78.39亿元,同比增长22.82%;省外收入67.04亿元,同比增长30.22%。

    公司现金流良好,上半年经营活动产生的现金流净额同增89.28%至16.58亿元,预收款项20.58亿元,同增40.69%。上半年归母净利润50.05亿元,同增28.06%;Q2净利润15.3亿元,同增31.28%,略超市场预期。上半年净利率同增0.6个PCT,毛利率同增11.6个PCT 达71.50%,一是由于自2017年9月1日起公司消费税由生产成本计入税金及附加;

    二是由于梦之蓝较快增长推动产品结构升级。受益良好费用管控和规模效应,销售费用率下降0.22个PCT;管理费用率同比下降0.89个PCT。

    全国化布局加速,产品结构升级有望释放利润弹性洋河加大新江苏市场建设,据凤凰网酒业报道,目前新江苏市场数量达500家左右(2017年455家),新江苏市场已占省外收入70%。公司在股东大会上提出,力争2020年省外和省内收入比达7:3。据凤凰网酒业报道,公司7月1日起主要产品提价2-3%,叠加梦之蓝高增长有望推动毛利率提升。受益规模效应费用率有望降低,释放利润空间。

    盈利预测 受益消费升级公司产品结构持续提升,全国化布局加速,业绩有望稳定增长。预计18-20年公司收入分别为248.05/296.56/347.81亿元, 同比增长24.54%/19.56%/17.28% , 净利润分别为84.35/104.32/125.99亿元,同比增长27.28%/23.67%/20.77%,EPS 分别为5.60/6.92/8.36元/股,对应PE 为20/16/14倍。维持买入评级。

    风险提示 公司产品结构升级低于预期;省外市场开拓低于预期;

    省内市场竞争加剧;销售费用率下降不及预期;食品安全问题。