保隆科技:短期业绩承压,长期看好tpms等传感器

事件

    公司发布2018年半年报。2018H1营业收入11.38亿元,同比增长16.09%;归母净利润0.86亿元,同比下降9.14%;毛利率32.76%,同比下降3.55 pct;净利率9.94%,同比下降2.48 pct。

    简评

    汇兑损失、原料上涨、股权激励,短期业绩承压。2018H1人民币升值产生了1069万元汇兑损失,叠加铜、锌、不锈钢等原材料价格同比上涨,一定程度上降低了毛利率。股票期权和限制性股票的授予在2018H1摊销了1215.94万元的成本。多因素叠加,使得公司短期业绩承压。但是我们发现人民币汇率在2018年3月达到高点后持续贬值,2018年8月的汇率已经接近2017年初的汇率,所以全年汇兑损失有望降低。另外下半年原材料的价格也同比出现了下降,因此全年成本也有望降低。

    外延并购稳步推进,加速布局TPMS等传感器业务。2018年7月,公司与德国霍富集团签署《合资意向书》拟将各自在中国、欧洲、北美的TPMS业务和资产整合,成立中德合资公司。8月与德国PRETTL集团签署了股权收购协议,收购该集团旗下PEX 100%的股权和TESONA 51%的股权。霍富集团是全球TPMS领导者之一,拥有近百项专利。PEX的主要产品为汽车刹车磨损传感器、排气温度(EGT)传感器、霍尔传感器供应商,客户包括奔驰、大众、奥迪、保时捷、宾利和布加迪等。外延并购获得了欧洲较为成熟的研发、制造、销售资源,加速了TPMS以及传感器业务的全球化布局与发展。

    把握汽车智能化、轻量化的趋势。我们观察到最近智能网联汽车正在加速落地。政策层面上,发改委、工信部先后出台发展战略、行动计划,北京、上海、重庆、长沙、深圳、长春、平潭等多个城市相继出台了相关政策,并发布自动驾驶路测牌照。行业层面,互联网公司和主机厂都在加速推进,百度量产L4级巴士“阿波龙”,福特投资Autonomous Vehicles。

    维持“增持”评级。考虑到汇兑损失、原材料成本,以及股权激励增加人力成本,因此我们下调了2018年的业绩预测。预计2018-2020年归母净利润为1.65亿元、2.27亿元、3.02亿元,EPS为0.99元、1.36元、1.81元,对应PE为24倍、17倍、13倍。

    风险提示:汽车销量增速放缓、技术发展不及预期