中国太保公司半年报:2季度NBV同比+35%,投资业绩领先同业,转型龙头未来可期

中报业绩:EV较年初增长8.1%,归母净利润同比增长26.8%,符合我们此前预期(参见8月3日《2季度NBV明显改善,利润保持高增长——中报前瞻暨8月投资策略》)。1)上半年归母净利润82.5亿元,同比增长26.8%(寿险、产险净利润分别同比增长48.4%、-22.5%),其中2季度单季同比变动-0.1%。2季度利润增幅收窄的原因在于年化总投资收益率同比下滑0.2ppt至4.5%,以及上半年准备金逆势多提了5.4亿元,后者反映了公司相对更加审慎的会计政策。我们预计下半年准备金将显著少提,全年利润有望进一步提速。2)归母净资产达到1389亿元,较年初增加1.0%。但若不考虑分红,净资产较年初增加6.3%,且较1季末增长3.2%。我们预计中国太保ROEV和ROE显著高于行业平均水平。

    寿险:NBV同比减少17.5%源于去年同期的超高基数,2季度单季NBV同比大增35.2%,我们预计改善趋势可持续,全年NBV有望持平或转正。1)二季度公司采取强化保障型产品训练、创新产品等举措推动业务发展,新保增速明显回升,NBV单季增速由1季度的-32.5%转为2季度的35.2%,预计2季度增速领先同业。2)太保寿险保障型业务转型坚决,上半年长期保障型新业务首年年化保费占比提升7.8ppt至50.2%,推动寿险业务剩余边际余额较年初增长15%至2635亿元;同时,新业务价值率同比提升0.8ppt至41.4%。3)太保全面实施战略转型2.0,上半年启动了围绕核心业务、新领域布局和组织健康等方面的13个转型项目,并通过城区突破和科技赋能强化客户经营能力,我们预计2018年NBV增速有望摆脱负增长,并预计2019年增速领先同业。

    产险:综合成本率同比持平,税前利润同比增长16.3%;但“手续费及佣金支出”同比大增57%导致所得税剧增,净利润同比下滑22.5%,我们判断利润的改善空间很大。1)产险保费同比增长15.6%,明显提速,其中车险增长10.1%,非车险增长33.1%。车险综合成本率同比下降0.6ppt至98%,非车险上升2.4ppt至101.7%,导致整体综合成本率同比持平于98.7%,承保利润稳健增长。2)费用率同比上升2.9ppt,其中手续费占保险业务收入的比例从上年同期的15.8%上升到21.5%,这导致不可税前抵扣的手续费规模显著增加,所得税同比增长了105.4%,从而使得净利润同比下降22.5%,拖累了上半年整体业绩。3)银保监会进一步加强车险手续费率监管,7月发布了《关于商业车险费率监管有关要求的通知》,规定“各财产保险公司应报送手续费的取值范围和使用规则”。若监管有效,手续费率下降将能对利润产生双重提升作用,即费用率下降+所得税减少。

    投资:年化净值增长率(综合投资收益率)逆势同比上升0.3ppt至4.8%,预计领先同业。受到股市下跌影响,年化总投资收益率4.5%,同比下降0.2ppt,但年化净值增长率同比上升了0.3ppt,主要原因是债券类资产浮盈增加导致,浮盈规模从年初的15.5亿元扩大至19.1亿元。太保上半年末股票+权益型基金的占比仅为6.7%,低于同业,因此受股市的负面影响最小。

    2季度NBV大幅改善,产险利润提升空间大,投资业绩好于预期。太保是行业的转型龙头,正全面实施战略转型2.0,并明确了养老产业五年规划,实现养老产业的真正“破局”。我们预计公司2018-20年每股EV分别为37.98、45.30、53.90元,给予1.1-1.3倍2018PEV,对应合理价值区间41.78-49.37元,给予“优于大市”的投资评级。

    风险提示:1)利率趋势性下行;2)股票市场大跌;3)保障型增长不及预期。