韵达股份:成本管控能力强,业务量增速迅猛

业务量增速迅猛,市占率稳步提高:韵达股份持续提供高效、便捷、优质的快递服务体验,持续扩大获客源、提升客户粘性,快递业务量获得了远高行业增速的快速增长。2018年上半年,公司完成快递业务量达到29.95亿票,业务量增速为52.26%,市占率达到13.56%,较2017年全年提升1.78个百分点。受公司业务量快速增长带动,公司实现营业收入59.03亿元,同比增长36.95%,实现归母净利润10.0亿元,同比增长33.78%。

    成本管控能力强,快递毛利率提升:公司实施基于创新的“成本领先型”竞争策略。通过持续的信息化、自动化、智能化等核心资源投入,向科技创新要人效、要效率、要效益;通过构建“财务共享中心”,提高成本管控一致性和规范性,降低全网、全链路的交易成本;通过动态智能路由规划、干线运输轨迹可视化、实施灵活化包仓、同一目的地地址归集、黑灯操作等更加柔性化业务管控,向车辆管理、路由管理、操作管理、装卸管理等精细化要素挖潜增效。同时,通过服务水平提升及市场化手段,持续优化快递包裹货品结构,降低中转成本。公司快递服务单票成本为1.206元,同比下降12.74%。快递服务毛利率30.64%,同比提高0.19%,较年初提高1.65%。

    转让丰巢科技股权,预计将获得一次性税后收益:2018年6月,韵达股份及全资子公司福杉投资、云韵投资拟向深圳玮荣转让合计持有丰巢科技13.4673%的股权,目前本次交易正在进行当中,若顺利完成,将会为上市公司带来非经常性的一次性税后收益约4.4亿元,增加公司营运资金。

    盈利预测与投资建议:我们认为公司属于成长行业中极具成长性的公司,首先,公司未来将受益于行业高增长,除此之外,公司作为龙头之一自身在商业模式选择、网络管控、成本控制、信息化智能化投入方面独具优势,因此自身增长相对于行业发展还有溢价空间即可期待公司市占率的进一步提升。综上,认为公司未来经营表现值得期待。我们上调盈利预测,预计2018~2020年每股收益分别为1.44(原预测为1.24)、1.69(原预测为1.55)、2.33元,PE分别为22.8x、19.4x、14.1x,维持“推荐”评级。

    风险提示:(1)电商增速不达预期风险:快递行业的发展很大程度依赖于电商,如果电商增速放缓,将会带来快递行业增速下降;(2)行业价格战风险:快递公司所提供服务仍存在一定的同质性,如果快递公司间进行价格战抢占份额,将会降低行业盈利水平;(3)加盟商动荡风险:若公司对于加盟商管理不善,出现加盟网点动荡的情况,将对公司业务运行造成极大伤害。