北方华创:工艺设备市场地位显著提升,订单有望持续爆发

支撑评级的要点

    半导体设备行业具备市场大、规模稳定、壁垒高、盈利能力强等特征。半导体设备市场规模正从2010-2016年平均300多亿美元,向600亿美元抬升,韩国、中国大陆、中国台湾成为最主要的装机需求市场。由于半导体设备与芯片制造工艺息息相关,单一核心制程设备均由1-3家企业长期垄断,行业内分工十分明确,龙头企业盈利能力强。

    与国际半导体设备巨头相比,北方华创的业务布局类似于应用材料、拉姆研究、东京电子。北方华创布局薄膜设备、刻蚀设备、清洗设备和氧化扩散设备,其Alpad/HardmaskPVD设备成熟,已实现部分产线PVD国产化,而清洗设备、刻蚀设备也相继进入中芯国际、长江存储等产线。

    与国内半导体设备企业相比,北方华创更具成长弹性。参考半导体设备的产品构成,北方华创布局薄膜设备在整个半导体设备市场的比重为20%,硅基刻蚀占比10%,清洗设备占比5%,氧化扩散设备占比3%,合计占比30%-40%,是国产设备中涉足半导体细分设备空间最大的企业。

    从跟随到战略合作,北方华创市场地位重大转变。从业务角度看,全球半导体产业向中国转移、AI&IoT推动的大数据时代来临、芯片工艺制程微缩图形化,国内迎来千亿装机大年,公司已陆续进入各条主要的产线,成为半导体设备国产化标杆企业。

    看好北方华创明后年工艺设备订单继续爆发。国内将迎来数条90-40nm12寸制程产线在2019年开始的设备采购高峰,以及国内三大存储将在2020年前后扩产的设备采购高峰,集成电路工艺设备订单有望在2018年基础上持续高增长。

    评级面临的主要风险

    客户跨工艺低于预期;公司高估值风险。

    估值

    我们预计2018-2019年公司收入分别为35/47亿元,净利润分别为2.4/3.5亿元,目前公司PS估值为6.6/5.0倍,PE为98/67倍,作为半导体设备国产化龙头,且业绩弹性较大,我们维持“买入”评级。