华域汽车2018中报点评:零部件龙头盈利能力逐季提升

维持“增持”评级。公司Q2实现营收413.78亿元,同比+20%(其中华域视觉带来增量10%,公司传统产品增长10%),归母净利润18.63亿元,扣非归母净利润17.37亿元,同比+10%。业绩符合预期。Q2毛利率14.15%同比+0.37%、环比+1.09%。盈利能力提升增强。公司上半年研发费用17亿元同比+58%,主要投向智能车灯、智能驾驶领域,通过产品升级提升盈利能力。维持公司18/19/20年EPS2.60/2.62/2.88元,由于实施分红下调目标价至30.62元(原32元)。

    受益华域视觉新客户及上汽集团销量放量,公司实现快速增长。预计华域视觉2018年收入同比增长20%,主要来自于新客户放量(美国市场、国内自主品牌吉利、广汽等),此外我们预期后续管理整合将提升华域视觉1%~3%的净利率。2018FH上汽集团累计销量同比+11%,显著高于行业4%增速,受益上汽集团快速增长以及行业集中度提升带来的零部件龙头公司效应,预计公司下半年增速将继续显著优于行业增速。

    海外内外饰整合仍在推进中。公司2018FH海外营收153.32亿元,同比-3%,主要受欧美市场低迷所拖累,延锋内饰(不包含座椅)海外毛利9-10%,相比国内11%左右也略有差距。

    催化剂:新产品毫米波雷达、ADAS量产盈利。

    风险提示:贸易战带来海外市场的不确定性,人民币汇率升值带来盈利能力下滑的风险,汽车行业增速放缓的风险。