老凤祥2018年中报点评:经营稳健向前,国改加速可期

投资建议:公司2018H1渠道扩展加速,收入、利润保持两位数稳健增长,龙头优势在竞争中愈发明显。公司核心业务子公司层面员工持股拟转让与央企基金,激励机制问题或得到重大突破。维持公司2018-2020年EPS为2.50/2.91/3.40元,目标价55.03元,增持评级。

    渠道快速扩张,收入、利润Q2显著提速。公司2018H1实现收入252.49亿元,同比增长10.3%,归母净利润6.5亿元,同比增长11.55%,符合市场预期。其中Q2收入增速12.03%,净利润增速16.28%,显著加速。截止H1,公司总网点3278家,比年初增加104家;公司充分调动区域经销商动能,H1重点区域河南经销子公司收入18.99亿元,同比增16.49%,净利润0.29亿元,同比增15.55%。

    非黄金品类继续高增长,毛利率再回上升趋势。2018H1,公司主要非黄金品类子公司收入增速均显著快于整体收入增速,非黄金占比正稳步提升。H1老凤祥毛利率7.78%,同比提高0.07pct,扭转此前三个季度毛利率同比下降趋势。H1公司三项费用率微增0.04pct,主要系香港子公司借款增加利息支出。

    子公司员工股权拟转让央企混改基金,上市公司激励机制有望突破。公司核心业务子公司上海老凤祥有限的员工持股会和主要高管,与国新控股旗下基金签订股权转让框架协议,公司多年来子公司层面股权问题迈出重要第一步,后续上市公司层面激励机制有望跟进。

    风险提示:渠道扩展不及预期,行业竞争加剧,经济增速下滑