计算机行业:AMD三年十五倍的背后,摩尔定律失效后的追赶机会

我们于2018年5月20日提出计算机行业历史上大的影响因素包括产业代际、流动性及风险偏好、政策环境、企业业绩。两个月前我们提出长周期下价值投资在低风险偏好下具有意义,并看好计算机行业领军。认为前期对科技行业态度过于担忧、被动交易及恐慌交易、总体估值回到5年内低点等情绪及估值因素将推动计算机行业反弹,核心关注标的航天信息、中科曙光、浪潮信息均表现优秀。近期科技政策不断加强,中报季计算机领军业绩大部分高速增长,部分超市场预期。我们认为计算机行业两大关键因素政策、业绩边际改善将继续驱动计算机行业,上周五市场原因科技股大幅调整,但产业及政策中期趋势依然向好。本周我们将视角放到近期美股科技明星AMD。截止2018年9月7日,AMD公司股价从2015年9月的不到2美元/股,上涨至接近30美元/股,三年时间上涨了十五倍。本周重点讨论AMD三年十五倍的背后是摩尔定律的失效,并认为这为国内科技领军中科曙光带来了极佳的追赶机会。

    AMD与Intel在五十年的竞争史里大多处于劣势,但2017年发布“Zen”架构开启逆转趋势。1)目前全球市场拥有x86架构授权并积极发展芯片业务的厂商仅有Intel和AMD,而IBM、VIA等公司业务规模、技术积累均较少。2)1968年Intel成立,次年AMD也成立,两家公司创始人均来自著名的仙童半导体。成立初期,AMD由于核心技术落后于Intel,就选择了市场导向、低价竞争的策略。Intel的Core2在2006年横空出世,并提出了摆钟计划,当年双方市场占有率迅速拉开差距,Intel彻底领跑PC、笔记本和服务器CPU市场至今。3)经营层面来看,2012-2017年AMD陷入连年亏损的窘境,自2017年发布全新“Zen”架构产品,全球市占率有所回升,开启逆转趋势并顺利实现扭亏。

    AMD或借助台积电7nm工艺延续逆转之势。1)AMD与台积电合作深入。根据AMD官方消息,和台积电在7nm制程的合作顺利,AMD将新一代CPU、GPU芯片交给台积电生产,包括计划2018年底发布的首款7nm GPU,以及计划2019年发布的首款7nm服务器CPU。2)在下一代处理器上,英特尔因为10nm工艺延期,新架构新工艺处理器推出受到极大影响,而2019年AMD将会转向7nm工艺的Zen2架构。2019年,随着AMD Zen2架构产品的发布,英特尔的市场份额将受到进一步蚕食,AMD或延续逆转之势。

    x86芯片突破,海光是目前我国在摩尔定律失效下实现CPU追赶最佳机会,中科曙光科技兴国核心地位不断确立。1)海光芯片成功量产且性能优异。根据搜狐、新浪等媒体报道,2018年7月9日,由芯片制造商海光(Hygon)负责制造的中国国产Dhyana(禅定)x86处理器开始启动生产,并且推测,其与AMD EPYC服务器芯片性能接近。2)芯片技术突破以后,除了获得利润分成外,预计将带来中科曙光服务器市场份额大幅上升及毛利率提升,预计下半年进入提升轨道。3)随着芯片设计能力突破、政务云业务迎盈利拐点以及运营和渠道能力大幅提升,公司未来三年利润复合增速预计超过70%,公司作为中科院科技资产证券化最重要平台,有望成为科技兴国核心企业。

    中期主线投资机会。1)科技及互联网领军:中科曙光、浪潮信息、深信服、东方财富、中新赛克、启明星辰、二三四五、南洋股份、易华录、华宇软件、科大讯飞、同花顺、海康威视、大华股份。2)新零售及云领军:新北洋、金固股份、依米康、石基信息、广联达、万达信息、恒生电子。3)供应链金融及服务:航天信息、上海钢联、卫宁健康、新国都。4)信息安全领军:深信服、卫士通、启明星辰。5)拟上市独角兽相关:中科曙光、佳都科技、东方网力、科大讯飞、四维图新。

    风险提示:税控降价影响相关公司短期业绩;金融去杠杆力度影响金融创新;财政原因影响AI政务落地;新零售竞争格局恶化。