农业银行:资本约束放松,量升价稳

2018年8月28日,农业银行发布2018年中报,我们点评如下:

    归母净利润同比增长6.63%,基本符合预期;规模增长为核心驱动力2018H1,公司营收同比增长10.60%(VSQ1:5.04%),其中净利息收入同比增长10.65%,量升价稳;实现非利息净收入724.69亿元,同比增长10.42%;净手续费及佣金收入436.37亿元,同比增长2.76%,增速转正。

    拨备前利润同比增长16.33%(VS:2018Q1:13.77%),归母净利润同比增长6.63%(VS:2018Q1:5.43%),增速环比提高120Bps,有所加速,业绩增长基本符合预期。从业绩驱动来看:正贡献因素为生息资产扩张、息差走阔、成本收入比同比下降;负贡献因素主要为公司加大拨备计提。

    压减高成本同业负债,加大高收益资产配置,净息差环比小幅改善2018H1公司净息差为2.35%,较2017A 上升7Bps;净利差为2.24%,较2017A 上升9Bps。净息差环比小幅改善主要由于二季度加大了信贷资产配置力度,并压缩了高成本同业负债。

    具体来看:

    (1)资产端,公司加大了资产结构调整力度,降低同业和非标资产配置,估计公司在6月份加大信贷投放力度。2018H1公司生息资产总额环比增长1.60%(VS:2018Q1:2.20%)。其中贷款余额环比增长2.83%(VS:2018Q1:3.98%);投资类资产环比增长5.63%(VS:2018Q1:-1.13%),同业资产环比增长-25.08%(VS:2018Q1:1.81%)。

    (2)负债端,存款增速有所下降,活期占比亦下降。2018H1公司计息负债总额环比增长1.25%(VS:2018Q1:2.41%)。其中存款环比增长0.44%(VS:2018Q1:4.14%),增速有所下降,活期存款占比从2017年底的58.28%下降至57.98%,反应市场整体存款竞争压力较大。

    不良环比双降延续,拨备计提压力减轻公司2018H1不良贷款余额1858.95亿元,环比减少10.57亿元,不良贷款率1.62%,环比下降6bps。90天以上逾期贷款/不良贷款值为72.60%,较上年末上升4.1个百分点。经测算2018H1不良新生成率为0.57%,与上年末持平,不良生成趋稳,拨备计提压力减轻。2018H1拨备覆盖率为254.01%,环比上升15.26个百分点,风险损失吸收能力继续上升。关注贷关注贷款率环比下降17Bps 至3.10%,逾期贷款余额比2017年末减少140.82亿元,逾期贷款率比2017年末下降27Bps 至1.83%。

    投资建议及风险提示:

    公司生息资产量升价稳,资产质量平稳,得益于前期增发成功,资本约束放松。预计公司18/19年归母净利润增速分别为6.81%和8.84%,EPS 分别为0.62/0.68元/股,当前股价对应的18/19年PE 分别为5.83X/5.35X,PB分别为0.79X/0.69X,维持买入评级。

    风险提示:1、经济增长下行超预期;2、资产质量超预期恶化;2、流动性超预期紧张;4、金融监管力度超预期