莱绅通灵2018半年报点评:收入转正,长期战略与短期效益有望平衡

投资建议:公司Q2开店提速收入转正,营销增加致Q2利润下滑。公司2018年开始加快莱绅通灵品牌升级,换门头、收折扣均对销售有所影响,Q2同店下滑已经开始收窄,继续关注公司加盟开店、影视营销成效,长期中高端王室品牌战略坚定前行。考虑关店加大、营销费用增加,下调公司2018-2020年EPS至1.00(-0.20)/1.29(-0.31)/1.62(-0.40)。参考行业给予2018年PE25倍,下调目标价至25元,维持“增持”评级。

    Q2开店提速,同店下滑收窄,整体收入转正。公司2018H1实现收入9.79亿元,同比增0.03%,净利润1.75亿元,同比下降8.36%,利润低于市场预期。H1净开门店46家(直营净关13家,加盟净开59家)。Q2开店显著加快,带动Q2收入增速5.51%,较Q1转正。但关店增加超出预期,主要与品牌升级主动调整有关。H1直营收入6.1亿,同比降15.02%,测算直营同店-13%左右(Q1为-17%,Q2为-10%);加盟收入3.55亿元,同比增长35.08%,测算加盟同店Q1为-5%,Q2基本转正。

    硬广投放增加,销售费用提升致Q2净利润下滑。公司Q2为顺应品牌升级,在深圳、郑州等地新增了线下硬广投放,Q2销售费用1.3亿,同比多增0.31亿元,致Q2净利润为0.63亿元,同比降0.18亿元。

    长期战略与短期效益再平衡,积极关注同店改善与新店拓展。公司长期坚定王世元素与品牌升级战略,短期也根据消费者反馈,在8月开始已经通过会员体系略微放开折扣,对同店恢复有望产生积极效果。

    风险提示:渠道扩展不及预期;行业竞争加剧;经济增速下滑影响消费。