歌力思2018半年报点评:收入稳增,多品牌齐发力

维持增持评级:维持2018-2020年EPS为1.11、1.33、1.60元,增速分别为24%、20%、20%。考虑到公司具备培育发展品牌的卓越能力,后续或有持续的新品并购,目标价25.94元,维持增持评级。

    净利润超预期,多品牌同发力,协同效应显成效:18H1实现收入10.81亿元,同比+39.15%;归母净利润1.61亿元,同比+32.28%,利润增长稳健。ELLASSAY收入4.46亿元(yoy+14.87%),继续加强店均质量提升单店效益,收入口径同店同比+19.17%,直营店月店均销售额同比+14.72%。EdHardy同比增长26.42%至2.47亿元,净开店24家,保持强势增长。Laurel、IRO收入同比增长26.81%和150.79%,VivienneTam国内业务仍处起步期。新品逐渐发力,有望成为收入增长主要引擎。百秋电商收入同比+69.47%,持续向好。

    渠道结构优化,经营效率提升,净利率表现平稳:新品占比提升,18H1毛利率68.71%同比下降3.43pct,净利率维持稳定,主要系渠道优化导致商场费用率和装修费用率的下降,及资产减值情况的改善。

    应收账款和存货周转效率提高,预付账款走高,H2经营预期乐观:经营活动现金流量净额为1.79亿元,同比+25.42%,主要来自存货和应收账款周转改善,H1销售提高使存货周转天数同比减少37.5天,应收账款周转天数也小幅降低。基于对秋冬季销售的乐观预期,加大备货力度,预付账款较去年同期提高159.97%,下半年销售增长可期。

    风险提示:多品牌运营管理风险,销售不及预期风险。