星期六2018年中报点评:女鞋主业压力仍存,收购遥望网络布局移动营销

类别:公司研究 机构:光大证券股份有限公司 研究员:李婕,汲肖飞 日期:2018-09-10

18H1收入降7%,净利增32%

    2018年上半年公司实现收入7.36亿元,同降6.84%,归母净利润2950.25万元,同增32.22%,扣非净利2927.81万元,同增38.18%,EPS为0.07元。净利增速高于收入主要由于毛利率升、资产减值损失减少。

    分季度来看,2017Q1-18Q2公司收入同增+7.55%、+15.60%、-10.62%、-5.27%、-8.69%、-4.99%,净利同增+25.01%、-1.39%、-19.13%、由盈转亏、66.67%、-4.70%。2017H1公司收购Onlylady和闺蜜网并表带动收入同比增长,2017Q3后女鞋主业收入同比下降,导致整体收入同比下滑;17Q3销售费用率增11.65PCT导致净利下滑,17Q4公司存货减值准备1.51亿元以及收购迪芙斯品牌销售不达预期、计提商誉减值准备1.85亿元导致单季利润亏损,18Q1销售费用率降3.94PCT、资产减值损失减少带动净利同比增加,18Q2收入下降、销售费用率增11.89PCT导致净利同比减少。

    女鞋仍处于净关店,线下收入下滑,主业压力仍较大

    分业务来看,18H1公司鞋类业务实现收入6.50亿元,同降11.65%,互联网广告业务收入为8328.92万元,为17年2月并表业务,同增56.72%,占比为11.32%。

    鞋类业务分渠道看:18H1线上收入同增3.90%至8430.06万元,线下收入同降13.57%至5.66亿元。公司调整低效店铺,2018年6月底共有店铺数量1491家,外延同降10.61%,其中自营店1158家、同降7.58%,分销店333家、同降19.76%。公司平均店效同降3.31%至38万元,主要由于皮鞋消费较为疲软、行业竞争较为激烈。

    鞋类业务分品牌来看:18H1星期六、迪芙斯、索菲娅、菲伯利尔及其他品牌实现收入3.11亿元、1.30亿元、7144.50万元、4658.20万元、9197.37万元,同增-13.09%、-14.92%、-19.16%、-21.19%、+16.84%。公司品牌线下渠道持续调整,导致大部分品牌收入均同比下滑。互联网广告业务方面,公司控股的Onlylady和闺蜜网建立起覆盖PC端、移动APP、社交平台、视频直播平台及电商平台的全渠道矩阵,全平台月度用户超过5000万人次,与电商平台、时尚品牌合作进行整合营销、全面引流,带动互联网广告收入保持增长。

    18H1毛利率、费用率增,存货规模仍然较大

    毛利率:18H1公司毛利率同增2.08PCT至56.81%,其中鞋类业务、互联网广告业务、其他业务毛利率为56.94%、56.59%、18.36%,同增2.71PCT、-4.99PCT、-57.41PCT,鞋类业务毛利率上升主要由于公司控制折扣力度。分品牌来看,星期六、迪芙斯、索菲亚、菲伯利尔及其他品牌毛利率分别为61.78%、60.43%、51.93%、47.48%、44.39%,同增+3.40CT、-2.75PCT、+5.09%、+2.32%、+11.26%。

    期间费用率:17H1公司期间费用率同增6.62PCT至52.19%,其中销售费用率同增4.10PCT至39.10%,主要由于职工薪酬、租赁等费用较为刚性;管理费用率同增1.25PCT至8.62%,主要由于研发费用同比增长118.87%;财务费用率同增1.26PCT至4.47%,主要由于利息支出增加。

    其他财务指标:

    1)2018年6月底存货为13.74亿元,较期初降0.36%,其中库存商品为13.17亿元,较期初持平。18H1公司存货收入比为187%,仍处于较高水平,库存周转率为0.23(17H1为0.24),存货周转率基本持平。

    2)18H1资产减值损失为-1062.99万元,17H1为3325.75万元,主要由于坏账损失冲回1737.95万元,且存货跌价损失同降80.14%至674.96万元。

    3)18H1经营性现金流量净额同增68.24%至7184.21万元,主要由于公司控制进货、购买商品及接受劳务支付的现金同降13.65%。

    预测2018年1-9月净利增0~30%,拟收购遥望网络进军移动互联网营销

    公司预测2018年前三季度归母净利润为1919.83万元~2495.78万元,同比增长0%~30%,增长主要原因是渠道优化、品牌集合店业绩放量带动以及时尚锋迅、北京时欣并表,但18Q3产品促销、计提资产减值损失等因素可能导致单季净利润出现亏损。

    我们认为:1)公司女鞋主业压力较大、仍处于调整阶段,未来渠道优化及收入复苏进度需持续关注,Onlylady和闺蜜网持续扩大用户群体和影响力,预计互联网营销收入保持增长,有望带动收入恢复增长。2)公司控制折扣力度,优化女鞋主业盈利能力,未来将进一步加强控费,促使利润保持增长。3)2018年8月14日公司筹划重大资产重组停牌,拟发行股份及支付现金购买杭州遥望网络有限公司89.40%股权,斥资17.88亿元,2018年9月1日公司股票复牌。遥望网络主要从事互联网广告投放及代理等数字营销服务,2017年实现收入5.86亿元,同降34.52%,净利润5918.78万元,同增68.64%,原股东承诺2018-20年扣非净利不低于1.6/2.1/2.6亿元。4)2018年7月17日公司与内衣公司汇洁股份签署《战略合作框架协议》,双方将在品牌、渠道、客户资源等方面合作,共同出资设立一家专门从事鞋类产品开发设计、品牌推广、产品销售的项目公司,星期六将逐步转移旗下部分品牌至合资公司,优化资产结构,并由汇洁股份提供不超过3亿元的短期流动资金支持。5)2015年7月公司非公开发行募资2.18亿元用于补充流动资金,2018年7月6日本次发行对象于洪涛、李刚、李礼等管理层及新余创裕投资中心金鹰筠业琢石所持有的股份解禁,共解禁3557.19万股,占总股本的8.917%。

    不考虑遥望网络并表,我们维持2018-19年EPS为0.07/0.09元,预测2020年EPS为0.12元,目前股价对应2018年85倍PE,短期内估值较高,维持“中性”评级。

    风险提示:行业竞争加剧、重大资产重组失败、库存减值损失大幅增加等。

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